中國(guó)最任性上市公司掛牌：人均創(chuàng)收2.5億港元，沒(méi)任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中煙香港為什么備受關(guān)注？[圖]

中煙香港 2019-06-13 01:49

6月12日，中煙香港在香港聯(lián)交所掛牌上市。其每股發(fā)行價(jià)4.88港元，擬募資7.35億港元。得益于中國(guó)煙草專賣(mài)制度，獨(dú)攬母公司中煙的煙葉、卷煙進(jìn)出口大權(quán)，中煙香港是名副其實(shí)的港股“煙草第一股”，上市前獲超額認(rèn)購(gòu)近100倍。

上市首日，中煙香港便交出不俗的成績(jī)：股價(jià)最高上漲19.06%，收漲9.63%。

人們好奇的是，這家公司員工僅28人卻有年?duì)I收超過(guò)70億港元，為何會(huì)募資7.35億港元赴港上市？其實(shí)一年稅利總額過(guò)1萬(wàn)億元的中煙亦有煩惱：卷煙銷量下降，既能憑漲價(jià)維持稅利；新生電子煙企業(yè)趁政策空白搶占市場(chǎng)；中煙難以打開(kāi)海外華人和中國(guó)游客之外的群體。中煙香港在2018年6月重組后，即是中煙解決這些問(wèn)題的途徑。

人均創(chuàng)收2.5億港元，“沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”

中煙香港為什么備受關(guān)注？因?yàn)樗悄腹局袩?ldquo;走出國(guó)門(mén)”的關(guān)鍵。

中煙香港成立于2004年，由中煙旗下的天利國(guó)際100%控股。2018年3月，中國(guó)煙草發(fā)布60號(hào)文，指定中煙國(guó)際（香港）為中國(guó)煙草的資本與國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的唯一平臺(tái)。同年6月，中國(guó)煙草、天利和中煙國(guó)際重組，重組后的中國(guó)煙草保留了天利的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)，獨(dú)家經(jīng)營(yíng)煙葉類產(chǎn)品的進(jìn)出口、卷煙出口和新型煙草制品出口業(yè)務(wù)。此外它還成為中煙國(guó)際負(fù)責(zé)資本市場(chǎng)運(yùn)作、國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺(tái)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，中國(guó)煙草的煙葉進(jìn)出口、卷煙出口、對(duì)外投資、業(yè)務(wù)擴(kuò)張都要經(jīng)過(guò)中煙香港。它相當(dāng)于千禧年的香港之于大陸。

招股書(shū)中有一句話點(diǎn)名中煙香港的地位：“根據(jù)中國(guó)國(guó)家煙草專賣(mài)制度及依據(jù)60號(hào)通知，我們目前經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。此外，中國(guó)煙草總公司已提供惠及我們的不競(jìng)爭(zhēng)承諾。”

根據(jù)招股書(shū)，從2015到2017年，中煙香港的收入分別為76.19億港元、63.1億港元和78.07億港元，凈利潤(rùn)分別為3.91億港元、3.38億港元及3.48億港元。如此算來(lái)，中煙香港單月?tīng)I(yíng)收就超過(guò)5億元。

對(duì)于商業(yè)模式，中煙香港會(huì)將進(jìn)口煙葉加價(jià)6%（特殊品類加價(jià)3%）賣(mài)給中煙國(guó)際。煙葉出口時(shí)中煙香港則保留1%到4%的利潤(rùn)。卷煙出口將為中煙香港提供1%-2%、2%-5%、5%以上三檔利潤(rùn)，中國(guó)最頂級(jí)的卷煙品牌如玉溪、云煙、紅塔山、中華、芙蓉王，皆由中煙香港獨(dú)家代理銷往全球。

2018年，中煙香港平均利潤(rùn)率為3.7%。但其乘數(shù)卻是中國(guó)煙草總公司的龐大銷售體量。2019年1月，國(guó)家煙草專賣(mài)局表示，中國(guó)煙草總公司在2018年實(shí)現(xiàn)稅利總額11556億元，相當(dāng)于大約20個(gè)華為的利潤(rùn)。其上繳國(guó)家財(cái)政總額10000.8億元，與中國(guó)14億人個(gè)稅總額1.3萬(wàn)億元體量相當(dāng)。這也是中國(guó)煙草稅利過(guò)1萬(wàn)億元的第五個(gè)年頭。據(jù)估算，中國(guó)煙草的稅利約等于BAT+兩桶油+四大行利潤(rùn)之和。

在2017年，中煙香港實(shí)現(xiàn)了78.07億港元（約人民幣68.24億元）收入，但根據(jù)招股書(shū)僅有28名員工，員工成本總計(jì)2591.4萬(wàn)元港元，即人均年創(chuàng)收超過(guò)2.5億港元。這也許是世界上人均創(chuàng)收最高的公司了。

為何上市：開(kāi)拓海外市場(chǎng)、搶占電子煙先機(jī)

如此賺錢(qián)的公司為何要上市？因?yàn)榧词怪袩熞矔?huì)有開(kāi)拓業(yè)務(wù)、走出國(guó)門(mén)的需求。

根據(jù)招股書(shū)，中煙香港募資額的45%將用于補(bǔ)充型業(yè)務(wù)的投資與收購(gòu)，40%用于支持業(yè)務(wù)發(fā)展及與其他國(guó)際卷煙公司的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)合作，15%用于一般營(yíng)運(yùn)及優(yōu)化經(jīng)營(yíng)管理。

咨詢公司弗若斯特沙利文公布的報(bào)告稱，近年來(lái)中國(guó)控?zé)熯\(yùn)動(dòng)日益高漲，對(duì)全世界煙草制品的消費(fèi)構(gòu)成壓力。以香港為例，香港特區(qū)已嚴(yán)格立法要求：煙草制品的包裝、廣告和銷售中要展示健康警告。2019年2月，香港特區(qū)政府向特區(qū)立法會(huì)提交《2019年吸煙（公眾衛(wèi)生）（修訂）條例草案》，建議禁止進(jìn)口、制造、銷售、分發(fā)、宣傳電子煙等另類吸煙產(chǎn)品。

全球其他國(guó)家和地區(qū)也掀起控?zé)熯\(yùn)動(dòng)：新加坡取消香煙免稅許可、美國(guó)24州約700城市禁止市民在公共場(chǎng)合吸煙、英國(guó)提高香煙價(jià)格并提高室內(nèi)吸煙罰款、韓國(guó)為主動(dòng)戒煙者提供假期……從2013年起，全球的進(jìn)口香煙需求便呈下滑趨勢(shì)。

在中國(guó)，煙民數(shù)量從2015年的3.16億人上升到2018年的3.4億人，其中男性吸煙率過(guò)半達(dá)到52.1%，女性為2.7%。雖然煙民數(shù)量增加，卷煙銷量卻從2014年5099.14萬(wàn)箱下降到2016年4699.2萬(wàn)箱。目前卷煙的銷售額上升是由提升單價(jià)維持，難以持續(xù)。

中國(guó)煙草總公司也感受到這種壓力，在2018年11月的年度會(huì)議上提出，要確保年銷售4750萬(wàn)箱目標(biāo)任務(wù)。此前上一個(gè)月的全國(guó)卷煙產(chǎn)量同比下降1.7%，環(huán)比下降13%。在2017年中煙也曾面臨銷售目標(biāo)差點(diǎn)不達(dá)標(biāo)的情況。

此前在卷煙出口業(yè)務(wù)上，中國(guó)游客和海外華人是中國(guó)出口免稅卷煙在海外市場(chǎng)的主要顧客。中煙希望開(kāi)拓其他市場(chǎng)，如印尼、越南、菲律賓和臺(tái)灣地區(qū)。在弗若斯特沙利文報(bào)告中提到，以越南為例，其對(duì)歐亞經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟國(guó)家的煙草實(shí)施進(jìn)口限制，但國(guó)民需求依然強(qiáng)勁，中煙希望填補(bǔ)這些空白。

值得一提的是，新型煙草制品出口是中煙香港在2018年5月開(kāi)始的新業(yè)務(wù)，主要銷售加熱不燃燒煙草制品，即與電子控制加熱裝置配套使用的加熱棒。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球加熱不燃燒煙草制品市場(chǎng)將在未來(lái)五年進(jìn)入重要發(fā)展期，其全球銷售額將從2018年的99億美元增至2023年的262億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為19.3%。

從2019年開(kāi)始，中國(guó)本土市場(chǎng)涌現(xiàn)出10余個(gè)電子煙品牌，如Flow福祿、Wel鯨魚(yú)、YOOZ柚子、魔笛MOTI、TRYMIX反正、GOIN谷云、APOC等。此外還有高健實(shí)業(yè)、五輪電子、麥克韋爾、思格雷等新三板公司已經(jīng)從事電子煙的相關(guān)產(chǎn)品制造和銷售。它們?cè)噲D在政策未明確“電子煙是否受煙草專賣(mài)限制”時(shí)搶先搶奪中煙的傳統(tǒng)卷煙市場(chǎng)。

中煙則希望加強(qiáng)電子煙業(yè)務(wù)，首先以中煙香港出口到海外成熟市場(chǎng)。招股書(shū)提到，“雖然中國(guó)的加熱不燃燒煙草制品行業(yè)仍處于起步階段，但有意將中國(guó)加熱不燃燒煙草制品引入海外市場(chǎng)的國(guó)際貿(mào)易公司接踵而至。”

目前，全球電子煙其市場(chǎng)潛力巨大。從不吸食真正的香煙到完全戒除需要一個(gè)過(guò)程，電子煙在其中扮演著重要的角色。電子煙能夠降低對(duì)吸煙者的危害，不燃燒也不污染環(huán)境。全球電子煙最活躍的市場(chǎng)在美國(guó)，其次在歐盟。電子煙市場(chǎng)將可能在未來(lái)十年內(nèi)，超越傳統(tǒng)煙草市場(chǎng)，預(yù)計(jì)至 2030 年全球電子煙銷售將增長(zhǎng) 17 倍。

2011-2018年全球霧化式電子煙市場(chǎng)規(guī)模走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

2017年我國(guó)電子煙市場(chǎng)規(guī)模為43.12億元，2018年我國(guó)電子煙市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至50.04億元，近年來(lái)我國(guó)電子煙產(chǎn)業(yè)規(guī)模年均增速接近25%。

2011-2018年我國(guó)電子煙市場(chǎng)規(guī)模走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

近年來(lái)全球電子煙行業(yè)發(fā)展較快，部分煙草巨頭跨界進(jìn)入電子煙行業(yè)。其中以英美煙草、帝國(guó)品牌、奧馳亞等公司為代表。

全球主要企業(yè)電子煙發(fā)展動(dòng)態(tài)

企業(yè)	概況
英美煙草	英美煙草的減害產(chǎn)品主要包括口含煙、電子煙、加熱煙草制品。自2013年推出首款電子煙品牌Vype之后，英美煙草成為電子煙市場(chǎng)的領(lǐng)軍者。2017年，公司電子煙銷售收入達(dá)到5億英鎊（1英鎊約合人民幣8.76元）。2018年，公司電子煙的銷售收入約10億英鎊，2022年的目標(biāo)是達(dá)到50億英鎊。
帝國(guó)品牌公司	公司緊跟美國(guó)電子煙市場(chǎng)變化，迅速推出封閉型電子煙新品Myblu及其他兩款新產(chǎn)品Myblu Intense和Blu ACE。2019年上半年，公司會(huì)增加1億英鎊用于Blu品牌發(fā)展以及慶祝該品牌成立10周年的相關(guān)活動(dòng)。
奧馳亞集團(tuán)	2018年12月，奧馳亞集團(tuán)出資128億美元收購(gòu)美國(guó)電子煙市場(chǎng)占有率最高的Juul電子煙公司35%股份。該項(xiàng)交易之后，Juul公司仍保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，但將獲得奧馳亞集團(tuán)的營(yíng)銷支持，包括消費(fèi)者數(shù)據(jù)庫(kù)、銷售渠道、零售展示貨架等。奧馳亞集團(tuán)表示，Juul電子煙有望加速減害煙草制品在消費(fèi)者中的推廣，符合集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

受限于國(guó)內(nèi)政策等原因，國(guó)內(nèi)電子煙行業(yè)多集中在電子煙的研發(fā)和電子煙設(shè)備的生產(chǎn)。近年來(lái)，電子煙屬于風(fēng)口，行業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)出較多企業(yè)，其中部分企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

中國(guó)形成了一批集電子煙研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的電子煙生產(chǎn)主要企業(yè)

企業(yè)	簡(jiǎn)介
麥克韋爾	成立于2009年9月，主要從事電子煙研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務(wù)包括ODM和自有品牌APV兩大板塊，擁有自主品牌“Vaporesso”。
艾維普思	成立于2010年12月，是一家電子煙生產(chǎn)與品牌運(yùn)營(yíng)商，堅(jiān)持“主導(dǎo)型”電子煙發(fā)展模式，2016年末獲得專利123項(xiàng)，產(chǎn)品取得了CE、RoHS、FCC等標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，擁有自有品牌SMOK及KOOPOR。
盈趣科技	成立于2011年5月，主營(yíng)智能控制部件與電子煙精密塑料膠部件制造，電子煙行業(yè)下游客戶主要有Venture（知名煙草公司PMI的電子煙制造商），2017H1該客戶收入占比總收入的52.73%。
卓爾悅	成立于2007年下半年，主要從事電子霧化器及其零部件的研發(fā)和制造，為全球30多個(gè)國(guó)家提供電子煙的研發(fā)應(yīng)用以及OEM加工服務(wù)。
康爾	成立于2007年，從事電子煙的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品取得了ISO9001、CE等標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證，擁有自主品牌“Kangertech”。
合元科技	成立于2007年9月，以健康電子煙為主打產(chǎn)品，為全球400多家電子煙企業(yè)提供OEM/ODM服務(wù)，其中包括Fifty-one、Top-land、NJOY、VIP等國(guó)際知名品牌。
易佳特	成立于2010年，自主研發(fā)了aspire電子煙系列，取得超150項(xiàng)外觀與技術(shù)專利，并通過(guò)了CE和RoHS認(rèn)證，產(chǎn)品暢銷全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
吉瑞科技	成立于2010年1月，專業(yè)從事電子煙研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括一次性電子煙、可充電電子煙、可注油電子煙等，通過(guò)ISO9001等八大國(guó)際質(zhì)量體系認(rèn)證，員工總數(shù)10000多名，日產(chǎn)量達(dá)300萬(wàn)套。