汽車行業(yè)：皮卡逐步解禁 細分行業(yè)或迎來快速發(fā)展

    事件。2016 年2 月工信部、發(fā)改委、公安部聯(lián)合正式下發(fā)了《關于放寬皮卡汽車進城限制試點促進皮卡車消費的通知》，在遼寧、河北、河南和云南四省份率先開展放寬皮卡進城的試點工作。2019 年6 月，發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部、商務部印發(fā)《推動重點消費品更新升級 暢通資源循環(huán)利用實施方案》，鼓勵有條件的地級及以下城市加快取消皮卡進城限制。2019 年下半年至今，我國多個重點皮卡市場明確放寬皮卡進城或全面解禁皮卡，細分市場有望迎來快速發(fā)展。

    受政策因素壓制，我國皮卡市場長時間增長停滯。我國皮卡市場2011 年之前受經(jīng)濟發(fā)展及汽車下鄉(xiāng)政策刺激，銷量快速增長，由2005 年銷量6.2 萬輛增長至2011 年39.4 萬輛，CAGR 達到36%。2011 年后受皮卡管理政策趨嚴影響，至2018 年銷量47.5 萬輛，CAGR 僅為2.7%，其中2015 年行業(yè)為負增長，當年銷量增速為-16.9%。我們認為原因之一是政策抑制——全國各地對皮卡的禁行和限行的政策是按照M2 類和M3 類的中大型貨車來劃分與制定的，使得相當長的時間內(nèi)皮卡不允許進入絕大多數(shù)大、中型城市。同時需求端的壓制也使得供給端皮卡新車型數(shù)量偏少，更新速度較慢。

    2016 年起國內(nèi)逐步放開皮卡限制，利好行業(yè)銷量。2016 年2 月工信部等三部委聯(lián)合下發(fā)了《關于放寬皮卡汽車進城限制試點促進皮卡車消費的通知》，在遼寧、河北、河南和云南試點皮卡進城，之后2017 年1 月將試點地區(qū)推廣至新疆和湖北兩地。2019 年6 月國務院下發(fā)通知鼓勵地級及以下城市加快取消皮卡進城限制。受政策利好，國內(nèi)皮卡市場逐步復蘇，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019 年國內(nèi)銷售45.2 萬輛皮卡，同比下滑4.7%，高于行業(yè)銷量約4pct，其中2019 下半年銷量同比增長3.8%。我們預計隨著行業(yè)政策逐步放開，皮卡細分行業(yè)增速將繼續(xù)高于行業(yè)平均增速。

    我國皮卡滲透率遠遠低于全球平均水平。根據(jù)Marklines 統(tǒng)計，美國市場2018 年皮卡滲透率為17%，加拿大皮卡滲透率為20%，和我國經(jīng)濟發(fā)展水平相當?shù)陌臀髌たB透率為13.9%，而我國皮卡滲透率僅為2%（我國皮卡在商用車里統(tǒng)計，因此滲透率取皮卡銷量/（皮卡銷量+狹義乘用車銷量））。考慮到美國及加拿大的汽車消費偏好，皮卡滲透率偏高。但對比SUV 滲透率，2018 年美國為51.2%，中國為42.1%，相差并不懸殊，表明兩國在汽車消費偏好上有一定相似性。因此從長期來看，我們認為國內(nèi)皮卡滲透率有望達到4-6%，對應年銷量100-120 萬輛左右，行業(yè)有較大增長空間。

    國內(nèi)皮卡市場集中度高，行業(yè)格局較好。2018 年我國皮卡市場分品牌來看CR3 達到56.8%，CR5 為71.8%，行業(yè)集中度較高。其中市場份額前5 的企業(yè)為長城汽車/江鈴汽車/鄭州日產(chǎn)/江西五十鈴/中興汽車，2018 年市占率分別為30.8%/16.2%/9.8%/8.1%/6.9%。龍頭企業(yè)在皮卡的研發(fā)以及對市場的理解更為深刻，有望受益皮卡市場增長這一趨勢。

    投資建議。我們認為皮卡市場有望迎來快速發(fā)展期，建議關注A 股皮卡龍頭企業(yè)長城汽車、江鈴汽車。

    風險提示：政策實施或不及預期；汽車銷量或不及預期。