道通科技：全球汽車智能診斷龍頭 鎖定后市場大空間

    全球汽車智能診斷龍頭，深耕海外市場。公司專注汽車智能檢測領域，主要產(chǎn)品包括汽車綜合診斷產(chǎn)品、TPMS 系列產(chǎn)品、ADAS 系列產(chǎn)品和汽車智能維修云服務等。2016-2019 年，公司營業(yè)收入CAGR 達32%，其中2019年營業(yè)收入同比增長33%，海外營收占比87%；產(chǎn)品毛利率、研發(fā)費用率、凈利率連續(xù)多年維持在59%、13%、25%以上（剔除無人機業(yè)務）。

    研發(fā)為本，依托五大核心系統(tǒng)，構(gòu)建寬闊護城河。公司汽車診斷設備主要面向獨立維修廠以及DIY 市場，并定期收取軟件更新費。在歷年高額研發(fā)投入的支撐下，公司成功構(gòu)建五大核心系統(tǒng)，依托于此，旗下各類產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯：1）主流車型品牌檢測覆蓋率可達98%；2）擁有完備的數(shù)據(jù)庫；3）診斷方式多元，且操作簡單。公司通用型診斷設備相較于原廠設備，擁有諸多優(yōu)勢：1）價格實惠：原廠設備價格最高可達通用型設備的8倍；2）覆蓋品類多：原廠儀只能覆蓋單一品牌車型；3）操作更簡便。而相對于通用型設備競爭對手，公司產(chǎn)品性價比較高：1）售價低于博世、實耐寶、OTC、Autoland 等主要競爭對手；2）軟件每周更新，遠快于競爭對手；3）功能更多元；4）車型覆蓋面更廣等。

    海外王者歸來，鎖定國內(nèi)后市場大機遇。公司在歐美成功打響知名度之后，開始著力拓展國內(nèi)市場。2016-2019 年，公司國內(nèi)營收CAGR 高達27.2%。我們認為，國內(nèi)市場將成為公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動力，主要由于：1）汽車保有量將大幅提升：汽車保有量有望由現(xiàn)在的2.6 億輛升至4.6 億+輛。2）車齡將逐步攀升：美國市場平均車齡為10 年+，而中國僅4.9 年；3）單車維修/保養(yǎng)費用提升空間大：美國約9000 元+，中國僅5000 元+。此外，2020 年開始，國內(nèi)所有新車必須安裝TPMS，而直接式Sensor 的滲透率有望升至70%，將帶來大量檢測和替換需求。

    IPO 擴充產(chǎn)能，深入研發(fā)，實現(xiàn)云平臺建設。公司目前部件大多通過外協(xié)加工，僅通過租賃場地完成組裝、測試和質(zhì)檢等環(huán)節(jié)，為未來經(jīng)營帶來不穩(wěn)定性。公司將IPO 的4.82 億元用于總部基地建設，0.74 億元用于研發(fā)中心，0.94 億元用于汽車智能診斷云服務平臺建設，除總部基地建設需3 年外，其他項目均需兩年完成，達產(chǎn)后有望進一步鞏固研發(fā)能力，保證生產(chǎn)穩(wěn)定性。