2017年中國證券行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及2018年行業(yè)盈利預(yù)測【圖】

    一、證券行業(yè)市場成交情況及傭金費率走勢分析

    2017年資本市場受行情分化影響，成交較為清淡。截止11月底，日均成交量僅為4657億元，較2016年的日均5185億元下滑約10%。在市場成交量能萎縮的背景下，券商間的傭金價格戰(zhàn)有所緩解。2017年上半年市場平均傭金費率跌破萬分之四，同比下滑超過15%，降幅進(jìn)一步收窄。

    在市場投資風(fēng)格輪換頻繁，互聯(lián)網(wǎng)金融迅猛發(fā)展、非現(xiàn)場開戶業(yè)務(wù)的推廣及傭金定價市場化的推進(jìn)的背景下，預(yù)計2018年成交量大概率維持在4500-5000億水平，傭金率將下滑至萬分之3.2左右，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)短期難有起色。傭金費率保持在較低水平、下滑空間較小的券商以及優(yōu)先布局互聯(lián)網(wǎng)金融的券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭上將更具優(yōu)勢。預(yù)計2019年市場傭金率有望在萬三左右企穩(wěn)甚至小幅回升。

    近年來市場成交量的萎靡和傭金費率的下降，使得券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對業(yè)績貢獻(xiàn)的占比明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比由2016年末的32%下降至27%。而投行、自營、信用業(yè)務(wù)占比趨于上升，比重分別為15%、25%和14%，這表明券商正在由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主導(dǎo)向業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化進(jìn)行轉(zhuǎn)型，推動結(jié)構(gòu)均衡化。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化可以進(jìn)一步增強業(yè)績的穩(wěn)定性，降低二級市場波動對券商業(yè)績的影響，進(jìn)而減小券商營業(yè)收入的整體波動幅度，有利于證券行業(yè)的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入及傭金費率變化情況

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    相關(guān)報告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2017-2023年中國證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)競爭格局及投資戰(zhàn)略咨詢報告》

券商各類業(yè)務(wù)收入占比情況

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2017 年券商股基成交額變動趨勢

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經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入前十大券商傭金費率（股基）

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    對比2016年與2017年的券商股基成交額排名，排名前十的券商未發(fā)生變化。華泰證券居于榜首，股基交易額為1.75萬億元，市場份額達(dá)到7.85%，較2016年末下降了1.02個百分點。二三名的位置發(fā)生了互換，國泰君安證券超越中信證券位列第二，市場份額為5.88%，較2016年末上升了0.08個百分點。中信證券位于第三，市場份額下降0.16個百分點至5.64%。海通證券、銀河證券位置互換，分別位列第四、第五，股基交易額均超過萬億元，市場份額分別為4.75%、4.61%，均有小幅下降。其他5家分別為廣發(fā)證券、申萬宏源證券、招商證券、國信證券和中信建投證券?？傮w來看，2017年券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度環(huán)比略有下降，排名前十券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額合計為47.46%，較2016年的48.33%的市場份額下降了0.87個百分點。

2016年券商股基成交額市場占比

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2017券商股基成交額市場占比

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    在行業(yè)監(jiān)管逐漸趨嚴(yán)，傭金費率持續(xù)下降，技術(shù)依賴不斷增強的市場環(huán)境下，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的市場集中度和盈利能力均呈現(xiàn)下降趨勢。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將從“價格戰(zhàn)”走向“服務(wù)戰(zhàn)”，綜合服務(wù)能力強的券商將會勝出，投顧服務(wù)能力的不斷提升將會為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展增光添彩。在財富管理業(yè)務(wù)不斷發(fā)展的背景下，投顧業(yè)務(wù)將可提供的服務(wù)制作成標(biāo)準(zhǔn)化投顧產(chǎn)品投放于互聯(lián)網(wǎng)上，眾多產(chǎn)品共同組成投顧平臺?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺對眾多的投顧產(chǎn)品進(jìn)行各種維度的排名，為投資者提供直觀清晰的提供符合自己需求的投顧服務(wù)。這種模式打破了傳

    目前來看，行業(yè)傭金下滑趨勢雖仍具慣性，但下滑速率已大幅減緩。2014年行業(yè)平均凈傭金率為萬分之7.54，2015年迅速下滑至萬分之5.56，2016年下滑至萬分之4.21，而2017年前三季度平均凈傭金率為萬分之3.94。考慮市場和成交量穩(wěn)定，零售客戶流動性和傭金率下行壓力均較小，機構(gòu)客戶基礎(chǔ)決定綜合傭金率水平和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入水平。在此背景下，大券商機構(gòu)客戶占比明顯高于中小券商，預(yù)期市場平穩(wěn)之下大券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長壓力較小，收入市場占比仍具有一定的上升空間，馬太效應(yīng)愈加明顯。

    二、證券行業(yè)融資需求及業(yè)務(wù)增長走勢分析

    信用業(yè)務(wù)受政策因素影響較大，嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境下信用業(yè)務(wù)發(fā)展趨穩(wěn)。融資成本近年來呈現(xiàn)出上升趨勢，預(yù)計2018年仍維持在高位震蕩，但融資需求將不會下降，甚至?xí)行》仙瑥亩鴮_由融資成本上升而導(dǎo)致的負(fù)面影響。2017年5月27日證監(jiān)會發(fā)布減持新規(guī)，限制減持?jǐn)?shù)量，提出大股東在連續(xù)90日內(nèi)，通過競價交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本1%，通過大宗交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的2%，合計不得超過3%；減持上市公司非公開發(fā)行股份的，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%。該規(guī)定的出臺使得大股東無法通過減持迅速兌現(xiàn)現(xiàn)金，緩解流動性壓力，從而轉(zhuǎn)向兩融或者股票質(zhì)押來進(jìn)行融資，推動券商信用業(yè)務(wù)需求進(jìn)一步上升。

    融資融券

    1、隨著市場行情回暖，券商兩融余額呈現(xiàn)緩慢回升趨勢。

    2017年11月兩融余額重新站上萬億元關(guān)口，截止月末，兩融余額達(dá)到10288.28億元，同比上漲5.3%。兩融作為場內(nèi)加杠桿行為，很大程度上反映了市場情緒和參與主體對大盤走勢的預(yù)期，兩融指標(biāo)的提升是股市增量資金的重要證據(jù)。從目前兩融余額逐步企穩(wěn)回升的跡象來看，2018年大概率維持萬億規(guī)模，處于安全穩(wěn)健的發(fā)展階段。兩融余額的上漲將推動市場成交量放大，預(yù)計股市企穩(wěn)的態(tài)勢將進(jìn)一步鞏固。同時，融資利率7.5%也顯示市場投資熱情正逐步回暖

2017年券商兩融交易量情況（億元）

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    從2017年券商兩融業(yè)務(wù)的交易量來看，大券商仍有具有較大優(yōu)勢，排名前十券商的兩融余額為5527.26億元，較2016年同期的5010.43增長516.83億元，同比增幅為10.31%；十強兩融余額占比達(dá)到了54.18%，較2016年的52.56%上升1.62個百分點。隨著兩融業(yè)務(wù)逐漸企穩(wěn)，資本規(guī)模較大的券商優(yōu)勢會更加凸顯，兩融業(yè)務(wù)市場占比有望進(jìn)一步擴張。

券商兩融業(yè)務(wù)情況

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券商股票質(zhì)押情

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    2、三、股票質(zhì)押情況分析

    在17年6月份減持新規(guī)出臺之后，券商普遍調(diào)低了標(biāo)的股票的質(zhì)押率，并上調(diào)質(zhì)押利率。截止11月末，股票質(zhì)押市值1.95萬億元，融資規(guī)模（0.3折算率）5857.2億元，較去年同期下降18.6%，質(zhì)押利率約為6.3%。預(yù)計在2018年市場利率上升和減持新規(guī)的共同作用下，2018年股票質(zhì)押市值與2017年基本持平。2018年股票質(zhì)押市值大概率維持在2萬億元左右，融資規(guī)模（0.3折算率）達(dá)到6000億元，質(zhì)押利率約在6.5%左右

2017年券商股票質(zhì)押前二十情況

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    三、通道規(guī)模及主動管理能力情況分析

    2017年三季度末，券商資管規(guī)模17.37萬億元，環(huán)比二季度下滑4%左右。這主要是由于在監(jiān)管去杠桿的背景下，券商資管的通道業(yè)務(wù)杠桿約束增強，部分通道業(yè)務(wù)分流至信托行業(yè)，導(dǎo)致券商資管規(guī)模有所萎縮。2017年前三季度券商新成立資管產(chǎn)品4685個，發(fā)行份額1925.7億份，同比下滑36.5%；但主動管理占比有望提升，盈利能力增強，整體利潤大概率與2017年持平。預(yù)計18年券商集合資管在2.76萬億的水平，定向資管將在12.6萬億左右。

    《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》的出臺，首次明確通道業(yè)務(wù)將被全面禁止，對資金池和多層嵌套等業(yè)務(wù)也有明確限制。數(shù)據(jù)顯示，截止2017年三季度末，專項資管產(chǎn)品余額為931.8億元，較2016年末降低79%，其占比由3%降低至0.5%；然而，以主動管理為主的集合資管規(guī)模達(dá)到2.2萬億元，其占比提升至13%。隨著資管新規(guī)及后續(xù)監(jiān)管細(xì)則的陸續(xù)出臺，券商資管通道業(yè)務(wù)將會繼續(xù)收縮，主動管理業(yè)務(wù)將成為推動資管規(guī)模增長的主動力?！吨笇?dǎo)意見》還明確禁止資金池業(yè)務(wù)，并提出單獨管理、單獨建賬、單獨核算的管理要求，并要求金融機構(gòu)加強產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品最短期限不得低于90天。根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)定管理費率，產(chǎn)品期限越長，年化管理費率越低，以此促使資管產(chǎn)品由短期化向長期化轉(zhuǎn)型，逐步改善資金來源端和資產(chǎn)端的期限錯配和流動性風(fēng)險。

券商資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化圖

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券商月度新成立資管產(chǎn)品數(shù)量

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    2016年上半年券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入134.34億元，2017年實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入139.98億元，比去年同期增長5.64億元，同比增長4.2%。與此同時，券商在資產(chǎn)管理的規(guī)模上有所下降，如排名第一的中信證券，其資管規(guī)模由2016年底的1.81億元下降至2017年上半年的1.73億元。預(yù)計2018年資管業(yè)務(wù)規(guī)?？赡芊€(wěn)中有降，券商資管的投資能力增強，資管產(chǎn)品中主動管理型業(yè)務(wù)占比有望提升，盈利能力增強，實現(xiàn)“以價補量”，促進(jìn)2018年資管業(yè)務(wù)收入保持甚至小幅超過2017年收入水平。

2016年券商資管規(guī)模

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2017年券商資管規(guī)模

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    四、投行業(yè)績情況分析

    截止11月30日，2017年券商投行股權(quán)承銷合計988家，總承銷金額14974.51億元。其中，首發(fā)IPO上市414家，募資規(guī)模2137.77億元，相當(dāng)于2016年全年IPO募資規(guī)模的126.7%；增發(fā)家數(shù)471家，募資規(guī)模11183.28億元，相當(dāng)于2016年全年增發(fā)募資規(guī)模的41.5%。

    整體來看，券商下一年的業(yè)績?nèi)匀Q于投行和自營業(yè)務(wù)。在監(jiān)管政策環(huán)境維持穩(wěn)定的預(yù)期下，預(yù)計2018年IPO業(yè)務(wù)規(guī)模有望提升至2500億元；增發(fā)規(guī)模達(dá)到1.2萬億元；債券承銷規(guī)模達(dá)到3.8萬億元；投行業(yè)務(wù)收入或?qū)⑿》蠞q。大型券商優(yōu)勢將會更為明顯。2017年前三季度，投行收入排名前十的上市券商占所有上市券商的總比重為69%，均較去年同期提升了5個百分點。這充分體現(xiàn)了當(dāng)前市場環(huán)境下，大型券商相對面臨更有利的發(fā)展條件，依托多年累積的經(jīng)驗和資源在IPO方面具有優(yōu)勢，憑借更強的資本實力和債務(wù)成本優(yōu)勢，在資本中介業(yè)務(wù)方面競爭力更強。

券商月度股權(quán)融資對比情況

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券商IPO 審批情況（單位：億元）

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    監(jiān)管層在近幾年致力于解決IPO排隊企業(yè)的堰塞湖現(xiàn)象，2017年以來加快了IPO審核進(jìn)程，排隊企業(yè)的審批周期大大縮短。目前類注冊制的審批節(jié)奏推動了券商投行業(yè)務(wù)的利潤兌現(xiàn)，同時也促進(jìn)了投行業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。券商投行業(yè)務(wù)將由監(jiān)管導(dǎo)向逐漸轉(zhuǎn)為市場導(dǎo)向，真正回歸價值挖掘和價值判斷的核心職能，不斷提升綜合管理能力和加強人才隊伍建設(shè)。隨著監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，IPO申報將更加規(guī)范審慎，對投行信息披露的質(zhì)量要求將會更高，從而使得排隊企業(yè)更加關(guān)注自身核心競爭力，全面精細(xì)地提高企業(yè)質(zhì)量。雖然在嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境下，2017年IPO過會率有一定程度的下降，但是嚴(yán)格審核降低了券商保薦企業(yè)的風(fēng)險因素，提高掛牌企業(yè)質(zhì)量，提高了券商投行的業(yè)績兌現(xiàn)能力。

    在目前鼓勵資金進(jìn)入實體經(jīng)濟的背景下，優(yōu)質(zhì)實體企業(yè)的融資環(huán)境依舊相對寬松，新股發(fā)行穩(wěn)健，同時，證監(jiān)會主板發(fā)審委和創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委合并，將委員總?cè)藬?shù)由60名增加至66名，保持著每周5-10家的過會速度，推動投行業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。而且隨著社會直接融資總規(guī)模的不斷增長，我國資本市場的建設(shè)將會不斷完善，融資渠道不斷豐富，宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的持續(xù)推進(jìn)，社會直接融資總規(guī)模將繼續(xù)保持在較高水平并穩(wěn)步增長，為證券公司投行業(yè)務(wù)創(chuàng)造明確的發(fā)展空間。

    五、債市投資難度及股市結(jié)構(gòu)情況分析

    券商的自營業(yè)務(wù)主要包括股票投資和債券投資兩大板塊。目前資本市場上股債分化，股票市場在經(jīng)歷了去年初的大幅震蕩調(diào)整之后，市場行情逐步企穩(wěn)，市場成交量和投資者信心逐漸回升，利好券商權(quán)益投資業(yè)務(wù)。而債券市場在經(jīng)歷了去年底的高位震蕩之后，牛市行情陷入停滯，后期震蕩調(diào)整波動預(yù)期加大，對債券投資的業(yè)績增長壓力增大。

    當(dāng)前的債券市場，投資更加依賴對流動性的把握與分析。擁有強大的資本固然可以笑傲江湖，但如何正確把握市場、運用好杠桿才是取勝之前提。未來，債券投資將更加依賴研究和人才的力量。從一級的發(fā)行銷售到二級的量化、交易、投資都離不開對市場具備專業(yè)研判的研究人員。目前，各類產(chǎn)品工具日趨豐富，比如在交易方式上衍生出利率互換、套期保值、跨期套利、融券交易等交易策略，在產(chǎn)品工具上衍生出可轉(zhuǎn)換債、可交易債、國債期貨等債券交易工具。如何靈活運用這些工具，是決定固定收益業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。

債券市場行情走勢圖

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股票市場行情走勢圖

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    券商自營業(yè)務(wù)在2017年成為決定業(yè)績成敗的重要因素。在債券市場高位震蕩，權(quán)益市場震蕩上升的過程中，多家券商自營業(yè)務(wù)投資業(yè)績大幅改善，拉動整體業(yè)績提升明顯。預(yù)計2018年券商仍將加大力度引入投資專業(yè)人才，再加上自身內(nèi)部人才培養(yǎng)，投資能力或?qū)⒊掷m(xù)提升。預(yù)計在2018年中性市場行情環(huán)境下，券商自營投資收益有望較2017年進(jìn)一步增加。

    六、行業(yè)盈利預(yù)測

    2018年證券行業(yè)基本面和2017年相比無太大變化，各券商的差異化程度進(jìn)一步縮小。在業(yè)務(wù)創(chuàng)新停滯的情況下，將傳統(tǒng)業(yè)務(wù)做好做精，通過調(diào)整業(yè)務(wù)發(fā)展重心，將優(yōu)勢資源投入優(yōu)勢業(yè)務(wù)來實現(xiàn)利潤最大化是券商的核心目標(biāo)。

證券行業(yè)2018年業(yè)績預(yù)測（億元）