2017年嚴(yán)監(jiān)管已成為行業(yè)常態(tài)：2017年2月，證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議再次明確從嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)，隨后再融資、資管委外、資管通道業(yè)務(wù)、減持新規(guī)等監(jiān)管相繼落地。具體包括：2017年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新修訂的《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》以及監(jiān)管問(wèn)答，從發(fā)行定價(jià)、發(fā)行規(guī)模、融資周期的角度加強(qiáng)了對(duì)再融資市場(chǎng)的要求；2017年5月，證監(jiān)局督導(dǎo)部分證券公司對(duì)照法規(guī)要求開(kāi)展資管業(yè)務(wù)自查，2017年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“減持新規(guī)”），從擴(kuò)大適用對(duì)象及完善減持制度兩方面強(qiáng)化對(duì)減持的監(jiān)管。券商板塊PB估值持續(xù)走低，5月末證券板塊對(duì)應(yīng)最新一期凈資產(chǎn)的PB估值降至1.66倍，達(dá)到近兩年波段行情的估值底部。從波段行情階段證券板塊的PB估值特點(diǎn)來(lái)看，對(duì)應(yīng)最新一期凈資產(chǎn)的PB估值接近1.6倍底部時(shí)，板塊波段性反彈行情開(kāi)始醞釀。
市場(chǎng)環(huán)境回暖驅(qū)動(dòng)券商估值修復(fù)受經(jīng)營(yíng)及監(jiān)管環(huán)境回暖影響，證券板塊出現(xiàn)估值修復(fù)行情。1）業(yè)績(jī)環(huán)比改善：受成交金額下滑及股債融資規(guī)模縮水影響，券商5月業(yè)績(jī)年化數(shù)據(jù)已進(jìn)入底部區(qū)域，6月受益于股指及股債承銷(xiāo)規(guī)模等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)回暖，上市券商6月凈利潤(rùn)環(huán)比翻倍增長(zhǎng)；2）監(jiān)管環(huán)境邊際改善：A股納入MSCI提振市場(chǎng)情緒，分類(lèi)監(jiān)管新規(guī)下，大型券商評(píng)級(jí)回升等事件驅(qū)動(dòng)券商估值修復(fù)，證券板塊對(duì)應(yīng)最新一期凈資產(chǎn)的PB估值由5月末的1.55倍回升9月末至2.0倍左右，漲幅21.7%。
經(jīng)紀(jì)：日均股票成交額-當(dāng)月
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自營(yíng)：滬深300、中證全債當(dāng)月收益率
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上市券商綜合收益:單月合計(jì)（百萬(wàn)）
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上市券商凈利潤(rùn):單月合計(jì)（百萬(wàn)）
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目前證券板塊2018年動(dòng)態(tài)PB約1.45倍，大型券商更低至1.2-1.3倍，觸及歷史底部。
近兩年證券板塊表現(xiàn)為波段行情
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市場(chǎng)環(huán)境邊際改善主要體現(xiàn)在：1）宏觀層面，深化金融體制改革、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、提高直接融資比重、促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展是未來(lái)金融工作重點(diǎn)，為證券行業(yè)的發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。2）監(jiān)管層面，近年來(lái)嚴(yán)監(jiān)管政策連續(xù)出臺(tái)，行業(yè)規(guī)范發(fā)展之時(shí)也經(jīng)歷了業(yè)務(wù)收縮的陣痛，但時(shí)至2018年已是嚴(yán)監(jiān)管的第四年，預(yù)計(jì)政策收緊的邊際效應(yīng)遞減，且加入MSCI后，不排除局部性創(chuàng)新的政策出臺(tái)。3）資金層面，監(jiān)管層致力于規(guī)范和拓展各類(lèi)資金的入市渠道，引入長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，2018年，養(yǎng)老金、MSCI配置將提供增量資金。4）業(yè)務(wù)層面，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、信用、投行和資管等常規(guī)業(yè)務(wù)可能升落互現(xiàn)，但場(chǎng)外業(yè)務(wù)或產(chǎn)生更多機(jī)會(huì)。
“增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”等頂層設(shè)計(jì)下，證券公司作為直接融資體系主要金融中介，將優(yōu)先受益于供需兩端雙向擴(kuò)容的直接融資占比提升趨勢(shì)。從整體來(lái)看，近年來(lái)企業(yè)直接融資規(guī)模（包括企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資）占社會(huì)融資總規(guī)模的比例處于持續(xù)上升的狀態(tài)，2005年直接融資占比為7.80%,2016年末直接融資占比達(dá)到近年來(lái)最高值，為23.82%。2016年是金融去杠桿的第一年，2017年金融去杠桿、股權(quán)融資制度改革初見(jiàn)成效，優(yōu)化融資渠道及資金傳導(dǎo)機(jī)制，導(dǎo)致融資結(jié)構(gòu)占比數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動(dòng)，2017年前11個(gè)月累計(jì)直接融資占比為6.28%，去年同期直接融資占比為26.97%，然而長(zhǎng)期趨勢(shì)而言，隨著渠道理順后的融資成本下降及效率提高，直接融資占比仍將趨于提升。
2005年以來(lái)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)
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回顧2012年至今的證券板塊監(jiān)管環(huán)境，行業(yè)經(jīng)歷了2012-2014年的創(chuàng)新發(fā)展階段及2015年至今的從嚴(yán)監(jiān)管階段：1、創(chuàng)新發(fā)展階段：2012年作為創(chuàng)新發(fā)展第一年，行情主要驅(qū)動(dòng)因素在于行業(yè)創(chuàng)新政策預(yù)期下的估值提升，隨著市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)政策預(yù)期逐漸充分，2013-2014年驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)換為業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)。2、從嚴(yán)監(jiān)管階段：自2015年下半年清理場(chǎng)外杠桿以來(lái)，證券行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管周期，監(jiān)管環(huán)境變化導(dǎo)致的估值變動(dòng)加劇了證券板塊調(diào)整，2016年金融體系去杠桿背景下，券商資管、定增、并購(gòu)重組等多項(xiàng)業(yè)務(wù)，相繼出臺(tái)監(jiān)管政策，行業(yè)走勢(shì)表現(xiàn)為業(yè)績(jī)下滑及估值回落的共同影響。
證券板塊估值、業(yè)績(jī)與指數(shù)變動(dòng)對(duì)比
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注：業(yè)績(jī)變動(dòng)為上市券商當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)同比，2017年為三季報(bào)數(shù)據(jù)；估值變動(dòng)為對(duì)應(yīng)最新一期凈資產(chǎn)的PB估值當(dāng)年同比變動(dòng)，2017為前三季度數(shù)據(jù)。
嚴(yán)監(jiān)管已成為行業(yè)常態(tài)，積極信號(hào)鼓勵(lì)行業(yè)擴(kuò)容發(fā)展。回顧2015年下半年以來(lái)的行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管周期，多項(xiàng)監(jiān)管政策連續(xù)出臺(tái)，行業(yè)規(guī)范發(fā)展之時(shí)也經(jīng)歷了業(yè)務(wù)收縮的陣痛，但時(shí)至2018年已是嚴(yán)監(jiān)管的第四年，預(yù)計(jì)政策收緊的邊際效應(yīng)遞減，且市場(chǎng)制度改革等積極信號(hào)預(yù)計(jì)持續(xù)推進(jìn)，如新三板制度改革、市場(chǎng)雙向開(kāi)放等，行業(yè)整體將維持?jǐn)U容發(fā)展趨勢(shì)。
2016 年以來(lái)證券業(yè)主要監(jiān)管政策
監(jiān)管方向 | 日期 | 監(jiān)管機(jī)構(gòu) | 出臺(tái)文件/監(jiān)管要求 | 主要影響 |
整體管理 | 2016年6月 | 證監(jiān)會(huì) | 證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法 | 風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)和資本杠桿率成為實(shí)際約束指標(biāo)；將資管、直投、另類(lèi)投資及投行業(yè)務(wù)按風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型納入全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系等 |
2017年5月 | 證監(jiān)會(huì) | 修訂《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》 | 杜絕了上市公司重要股東集中清倉(cāng)式減持的所有渠道，引導(dǎo)股東更加注重上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值 | |
2017年7月 | 證監(jiān)會(huì) | 修訂《證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》 | 對(duì)促進(jìn)證券公司加強(qiáng)合規(guī)管理、提升風(fēng)險(xiǎn)控制能力、培育核心競(jìng)爭(zhēng)力,發(fā)揮了正向激勵(lì)作用 | |
2017年11月 | 證監(jiān)會(huì) | 修訂《證券交易所管理辦法》 | 完善證券交易所內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和促進(jìn)證券交易所進(jìn)一步履行一線監(jiān)管職責(zé)，充分發(fā)揮自律管理作用 | |
經(jīng)紀(jì) | 2016年4月 | 證監(jiān)會(huì) | 《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法（草案）》 | 證券公司證券經(jīng)紀(jì)人管理制度更加健全，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合規(guī)能力得到提升 |
2016年10月 | 證監(jiān)會(huì) | 修訂《證券賬戶(hù)業(yè)務(wù)指南》 | 進(jìn)一步加強(qiáng)證券賬戶(hù)管理，適應(yīng)市場(chǎng)需求及業(yè)務(wù)變化 | |
投行 | 2016年6月 | 證監(jiān)會(huì) | 新三板《主辦券商內(nèi)核工作指引》發(fā)布 | 標(biāo)志著新三板推薦掛牌業(yè)務(wù)流程更加規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，整體趨同首次公開(kāi)發(fā)行（IPO） |
2016年9月 | 證監(jiān)會(huì) | 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 | 完善配套監(jiān)管措施，抑制投機(jī)“炒殼” | |
2017年2月 | 證監(jiān)會(huì) | 上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則 | 抑制上市公司再融資中出現(xiàn)的過(guò)度融資、套利、再融資品種結(jié)構(gòu)失衡等問(wèn)題 | |
資管 | 2016年7月 | 證監(jiān)會(huì) | 證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定 | 強(qiáng)化結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿控制，防止通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蔓延 |
2016年12月 | 中證協(xié) | 證券公司私募投資基金子公司管理規(guī)范 | 明確證券公司設(shè)立子公司的經(jīng)營(yíng)邊界、不得兼營(yíng)、全資設(shè)立、強(qiáng)化母公司對(duì)子公司管控、業(yè)務(wù)底線等項(xiàng)要求證券公司另類(lèi)投資子公司 管理規(guī)范 | |
2017年5月 | 證監(jiān)會(huì) | 督導(dǎo)部分證券公司對(duì)照法規(guī)要求開(kāi)展資管業(yè)務(wù)自查 | 重申證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展或參與具有資金池性質(zhì)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) | |
2017年5月 | 證監(jiān)會(huì) | 不得從事讓渡管理責(zé)任的所謂“通道業(yè)務(wù)” | 延續(xù) 2016 年監(jiān)管，去通道、去嵌套 | |
2017年11月 | 央行 | 《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求建議稿）》 | 實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，整改和化解當(dāng)前資管業(yè)務(wù)存在的多層嵌套、杠桿不清、監(jiān)管套利、剛性?xún)陡兜葐?wèn)題 |
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新三板推進(jìn)制度改革，市場(chǎng)活躍度有望回升。自2015年中旬以來(lái)，新三板做市與新三板成指持續(xù)回落，做市轉(zhuǎn)讓成交量持續(xù)縮水，截至2017年12月24日，新三板掛牌公司達(dá)11640家，其中，做市轉(zhuǎn)讓1342家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓10298家，年初至今成交金額2090.3億元，同比增長(zhǎng)14.5%，其中做市轉(zhuǎn)讓成交金額774.4億元，同比下滑18.5%。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已于12月22日發(fā)布了新三板分層管理、股票轉(zhuǎn)讓、信息披露相關(guān)內(nèi)容新規(guī)，意在優(yōu)化分層結(jié)構(gòu)、活躍市場(chǎng)交易，隨著后續(xù)新三板制度的持續(xù)完善，市場(chǎng)活躍度有望回升。
新三板分層管理、交易制度及信息披露新規(guī)
監(jiān)管政策 | 核心內(nèi)容 |
《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法》 | 1）在差異化準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中，調(diào)減凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，提高營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)，新增競(jìng)價(jià)市值標(biāo)準(zhǔn)；2）在共同準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)中增加“合格投資者人數(shù)不少于 50 人”的要求；3）將維持標(biāo)準(zhǔn)改為以合法合規(guī)和基本財(cái)務(wù)要求為主 |
《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票轉(zhuǎn)讓細(xì)則》 | 1）引入集合競(jìng)價(jià)，原采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票盤(pán)中交易方式統(tǒng)一調(diào)整為集合競(jìng)價(jià)，盤(pán)中時(shí)段的交易方式為集合競(jìng)價(jià)與做市轉(zhuǎn)讓兩種，供掛牌企業(yè)自主選擇；2）協(xié)議轉(zhuǎn)讓優(yōu)化調(diào)整為盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓和特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)?）鞏固做市轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑓f(xié)議轉(zhuǎn)讓方式一并適用于做市轉(zhuǎn)讓的掛牌股票 |
《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司信息披露細(xì)則》 | 實(shí)施創(chuàng)新層企業(yè)與基礎(chǔ)層企業(yè)差異化的信息披露制度：對(duì)創(chuàng)新層公司信息披露作了從嚴(yán)要求；基礎(chǔ)層公司繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有信息披露規(guī)則，對(duì)其中要求過(guò)嚴(yán)、明顯不合理的個(gè)別規(guī)定作出了修 |
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直接融資體系擴(kuò)容背景下，監(jiān)管層致力于規(guī)范和拓展各類(lèi)資金的入市渠道，引入長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者：一方面表現(xiàn)為限制資金套利，引導(dǎo)資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為發(fā)展直接融資營(yíng)造相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境；另一方面表現(xiàn)為推進(jìn)市場(chǎng)互聯(lián)互通，吸引增量長(zhǎng)期投資資金入市。
1）發(fā)布“減持新規(guī)”，限制資金套利，穩(wěn)定市場(chǎng)環(huán)境
2017年5月27日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“減持新規(guī)”），同時(shí)上交所、深交所發(fā)布配套的《實(shí)施細(xì)則》，自公布之日起施行。“減持新規(guī)”主要從擴(kuò)大適用對(duì)象及完善減持制度兩方面強(qiáng)化對(duì)減持的監(jiān)管，全面限制了上市公司重要股東集中清倉(cāng)式的減持渠道。“減持新規(guī)”限制資金套利，引導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資。“減持新規(guī)”基本上杜絕了上市公司重要股東集中清倉(cāng)式減持的所有渠道，將大股東外首發(fā)前股東、定增股東、大宗減持或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓方、可交換債換股股東、股票權(quán)益互換股東等納入監(jiān)管范圍，同時(shí)將大宗交易和協(xié)議轉(zhuǎn)讓、類(lèi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管空白補(bǔ)充。重要股東短期減持受限后將引導(dǎo)股東更加注重上市公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
“減持新規(guī)”制度對(duì)比
調(diào)整內(nèi)容 | 舊規(guī)現(xiàn)狀 | 新規(guī)對(duì)策 |
擴(kuò)大適用對(duì)象 | 監(jiān)管對(duì)象為大股東和董監(jiān)高 | 監(jiān)管對(duì)象拓展至：1、上市公司大股東，即控股股東和持股5%以上股東（大股東減持通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易買(mǎi)入的股份除外）；2、上市公司特定股東，即大股東外首發(fā)前股東、定增股東、大宗減持或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓方、可交換債換股股東、股票權(quán)益互換股東等；3、上市公司董監(jiān)高。 |
完善減持制度 | 1、鎖定期安排：上市公司定增解禁后的減持?jǐn)?shù)量沒(méi)有限制；市場(chǎng)上存在董監(jiān)高通過(guò)辭職方式，人為規(guī)避減持規(guī)則等“惡意減持”行為； | 1、鎖定期安排：首發(fā)及增發(fā)鎖定期繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)行規(guī)定，但新增定增股東解禁后集中競(jìng)價(jià)減持應(yīng)符合交易所限制，首年不得超過(guò)定增股份的 50%；上市公司董監(jiān)高在任期屆滿(mǎn)前離職的，仍按其原任期時(shí)間，適用公司法規(guī)定的減持比例要求； |
2、減持方式：監(jiān)管范圍為集合競(jìng)價(jià)、協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)?/div> | 2、減持方式：新增了大宗交易及交換債換股、股票權(quán)益互換等類(lèi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)?/div> | |
3、減持?jǐn)?shù)量：上市公司大股東在三個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的百分之一； | 3、減持?jǐn)?shù)量：新增了大股東和特定股東三個(gè)月內(nèi)集中競(jìng)價(jià)減持不得超過(guò)總股本 1%，大宗交易減持不得超過(guò)總股本2%，且受讓方在受讓后 6 個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)鲜泄敬蠊蓶|與其一致行動(dòng)人所持有的股份應(yīng)當(dāng)合并計(jì)算； | |
4、信息披露：有關(guān)股東減持的信息披露要求不夠完備。 | 4、信息披露：新增并加嚴(yán)了對(duì)大股東、董監(jiān)高的減持信息披露要求。 |
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2）推進(jìn)市場(chǎng)互聯(lián)互通，吸引增量資金
目前資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)地與香港股票、債券市場(chǎng)互聯(lián)互通順利推出；合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）規(guī)模逐步擴(kuò)大，制度持續(xù)完善，此外，A股也將于2018年5月開(kāi)始納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和全球基準(zhǔn)指數(shù)，11月16日，證監(jiān)會(huì)副主席李超表示，穩(wěn)步推進(jìn)滬倫通的論證工作。短期而言，A股納入MSCI將帶來(lái)增量配置資金、提振市場(chǎng)情緒；中長(zhǎng)期而言，（1）臺(tái)韓的經(jīng)驗(yàn)表示，對(duì)外開(kāi)放政策配合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)納入MSCI，有助于促進(jìn)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)改善、吸引海外增量資金。臺(tái)、韓采取QFII配額等限制措施，逐步放開(kāi)資本流入限制和境外投資者控股限制，歷時(shí)8-10年，逐步提高臺(tái)韓市場(chǎng)在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的比重，期間MSCI權(quán)重提升配合投資額度管制放開(kāi)，為市場(chǎng)引入大量合格境外機(jī)構(gòu)投資者，在吸引海外增量資金的同時(shí)，促進(jìn)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)改善。（2）預(yù)計(jì)A股完全加入需8-10年，期間制度改革有望促進(jìn)場(chǎng)外期權(quán)、股指期貨等衍生品市場(chǎng)發(fā)展。業(yè)務(wù)層面：常規(guī)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境預(yù)計(jì)升落互現(xiàn)，場(chǎng)外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量展望2018年，經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、信用、投行和資管等常規(guī)業(yè)務(wù)可能升落互現(xiàn)，但場(chǎng)外業(yè)務(wù)或產(chǎn)生更多機(jī)會(huì)。1、常規(guī)業(yè)務(wù)升落互現(xiàn)：1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)供需環(huán)境改善；2）投行業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段；3）信用業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，面臨利差收窄壓力。2、場(chǎng)外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量。
1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)供需環(huán)境改善
供給端而言，營(yíng)業(yè)部增速回落，客戶(hù)適當(dāng)性管理辦法提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線上競(jìng)爭(zhēng)壁壘。2017年中旬，監(jiān)管部門(mén)就證券營(yíng)業(yè)部新設(shè)數(shù)量進(jìn)行了窗口指導(dǎo)：一是申請(qǐng)新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的證券公司，前期批準(zhǔn)設(shè)立的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)必須全部驗(yàn)收合格并已正常營(yíng)業(yè)；二是符合新設(shè)申請(qǐng)條件的證券公司，申請(qǐng)新設(shè)網(wǎng)點(diǎn)的數(shù)量，不得超過(guò)存量網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量的10%，從營(yíng)業(yè)部數(shù)量增速來(lái)看，7月以來(lái)營(yíng)業(yè)部數(shù)量增速下滑。2017年7月，《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》 正式實(shí)施，投資者適當(dāng)性管理趨嚴(yán)，券商多項(xiàng)業(yè)務(wù)線上推廣壁壘提高，如部分地方監(jiān)管部門(mén)要求要求兩融、期權(quán)、創(chuàng)業(yè)板（新開(kāi)通）、分級(jí)基金等必須在現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)通且要雙錄等。
證券行業(yè)營(yíng)業(yè)部數(shù)量及同比增速（營(yíng)業(yè)部數(shù)量：家）
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需求端而言，A股換手率處于歷史低位，結(jié)構(gòu)性行情的大勢(shì)判斷基礎(chǔ)上，換手率有望底部回升。從近年情況看，換手率的增減往往與指數(shù)的漲跌方向同步，在指數(shù)波動(dòng)幅度較大時(shí)往往對(duì)應(yīng)高換手率。據(jù)wind數(shù)據(jù)，11月A股算數(shù)平均換手率2.03%，整體處于歷史低位， “2018年A股盈利回落，流動(dòng)性中性使得A股缺乏整體性牛市的基礎(chǔ)，結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)”，結(jié)構(gòu)性行情的大勢(shì)判斷基礎(chǔ)上，換手率有望底部回升。
全部A股算數(shù)平均換手率
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2）投行業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段
監(jiān)管趨于穩(wěn)健、規(guī)范，投行業(yè)務(wù)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展階段。IPO、定增、并購(gòu)重組等投行業(yè)務(wù)監(jiān)管政策相繼落地，預(yù)計(jì)投行業(yè)務(wù)發(fā)展以穩(wěn)為主。大力發(fā)展股權(quán)融資、提升直接融資比例的整體要求之下，投行業(yè)務(wù)整體發(fā)展空間擴(kuò)容，各子業(yè)務(wù)監(jiān)管政策相繼落地背景下，監(jiān)管意在引導(dǎo)行業(yè)從源頭控制項(xiàng)目質(zhì)量，有利于投行業(yè)務(wù)長(zhǎng)期健康發(fā)展。IPO進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏，再融資規(guī)模預(yù)計(jì)趨于平穩(wěn)。1）IPO進(jìn)入常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏，完善發(fā)行制度、從嚴(yán)審核強(qiáng)度：據(jù)wind按上市日時(shí)間統(tǒng)計(jì)，2017年前11月平均每月IPO發(fā)行38家，平均每家募資資金5.14億元。在監(jiān)管表態(tài)股權(quán)融資常態(tài)化、調(diào)整股權(quán)融資結(jié)構(gòu)的背景下，預(yù)計(jì)IPO進(jìn)程整體態(tài)勢(shì)有望在未來(lái)得以延續(xù)，IPO融資規(guī)模及家數(shù)維持平均趨勢(shì)。2）2017年2月落地的再融資新規(guī)下，再融資規(guī)模呈下降趨勢(shì)，目前單月融資規(guī)模趨于穩(wěn)定：再融資新規(guī)下，再融資定價(jià)、發(fā)行時(shí)間、融資規(guī)模均受到影響，2017年2月以來(lái)的再融資單月規(guī)模788.6億元，較2016年單月平均融資規(guī)模下滑44%，目前單月融資規(guī)模趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2018年之后再融資市場(chǎng)平穩(wěn)。
首發(fā)家數(shù)及平均募資金額
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增發(fā)家數(shù)及平均募資金額
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3）信用業(yè)務(wù)規(guī)模預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)，面臨利差收窄壓力
2017年以來(lái)，市場(chǎng)利率持續(xù)攀升，在穩(wěn)健中性貨幣政策指導(dǎo)下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率可能會(huì)持續(xù)處于較高水平。10年期國(guó)債到期收益率已由2017年初的3.1%升至12月26日的3.89%。當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境下，證券公司債務(wù)融資成本環(huán)比持續(xù)走高，如中信證券2017年2月發(fā)行的公司債票面利率為4.2%，2017年12月發(fā)行的公司債票面利率為5.5%。同時(shí)，兩融等資本中介業(yè)務(wù)收益率緊盯基準(zhǔn)利率上浮固定幅度而缺乏彈性，導(dǎo)致利差面臨收窄壓力。
中債國(guó)債到期收益率:10年（%）
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4）場(chǎng)外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量
目前場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)包括收益互換、場(chǎng)外期權(quán)和各種非標(biāo)準(zhǔn)化衍生品工具。自2015年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》以來(lái)，券商場(chǎng)外業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。收益互換是2012年底啟動(dòng)的一項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，是一種權(quán)益衍生工具交易形式，即客戶(hù)向券商支付固定利息，而券商向客戶(hù)支付指定的股票收益，以此進(jìn)行互換，盈利本質(zhì)是賺取息差。收益互換因杠桿倍數(shù)一度高達(dá)3-5倍而備受青睞。2015年11月，證監(jiān)會(huì)叫停融資類(lèi)互換業(yè)務(wù)，因其實(shí)際演變?yōu)楦軛U融資買(mǎi)賣(mài)股票行為。截至2017年10月末，互換業(yè)務(wù)初始名義本金月末存量1,294.29 億元。場(chǎng)外期權(quán)是指在非集中性的交易場(chǎng)所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易，期權(quán)合約的標(biāo)的構(gòu)成，主要分為以滬深300、中證500、上證50為主的股指，A股個(gè)股，黃金期現(xiàn)貨，以及部分境外標(biāo)的，盈利本質(zhì)是賺取合約標(biāo)的波動(dòng)率的價(jià)差。因交易靈活、杠桿較高，場(chǎng)外期權(quán)自2016年6月以來(lái)業(yè)務(wù)體量處于相對(duì)高位，截至2017年10月末，場(chǎng)外期權(quán)初始名義本金規(guī)模2,644.90億元。2017年9月，中期協(xié)叫停個(gè)人開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，目前交易對(duì)手主要以商業(yè)銀行、私募基金和期貨公司為主。目前權(quán)益類(lèi)場(chǎng)外期權(quán)存量分布于33家證券公司，但市場(chǎng)集中度高，CR5占75%以上。2017年9月，場(chǎng)外業(yè)務(wù)新增初始名義本金800億元，中金、中信、國(guó)信位居前三，占比分別約20%、17%和16%。A股納入MSCI有望對(duì)國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生推促的作用，場(chǎng)外業(yè)務(wù)整體發(fā)展勢(shì)頭值得關(guān)注，未來(lái)有望貢
獻(xiàn)券商業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
收益互換與場(chǎng)外期權(quán)新增情況
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證券公司新增衍生品交易集中度情況（CR5）
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2012-2017H1，營(yíng)業(yè)收入排名前10的券商占行業(yè)總收入的比重由52%提升至62%，每年提升約2個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)集中度仍將不斷提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局鞏固：1）在證券行業(yè)市場(chǎng)體量增速整體放緩的情況下，綜合實(shí)力較強(qiáng)的證券公司在存量市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。2）新的證券分類(lèi)評(píng)級(jí)管理辦法令大型綜合券商獲得高評(píng)級(jí)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)業(yè)務(wù)資質(zhì)可能進(jìn)一步與評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)掛鉤，引導(dǎo)行業(yè)龍頭提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。3）通道業(yè)務(wù)占比下降，用資類(lèi)業(yè)務(wù)占比提升，大型綜合券商更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。4）發(fā)展多層次資本市場(chǎng)和一帶一路戰(zhàn)略中，龍頭券商擁有更多機(jī)會(huì)。
2011-2017H1 證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入集中度
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2005年股權(quán)分置改革以來(lái)，股權(quán)市場(chǎng)擴(kuò)容帶動(dòng)券商行業(yè)的高速發(fā)展；隨著我國(guó)證券化率的逐步提高，二級(jí)市場(chǎng)體量快速增加，但增速開(kāi)始放緩，2004年至2011年，二級(jí)市場(chǎng)市值年化增速為28%。近年來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)容速度放緩，2012-2016年，二級(jí)市場(chǎng)市值年化增速為16%。市場(chǎng)體量增速放緩背景下，隨著金融監(jiān)管趨嚴(yán)，綜合實(shí)力較強(qiáng)的證券公司在存量市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步凸顯。
股票市場(chǎng)總市值與證券化率
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分業(yè)務(wù)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)程度提升，監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)龍頭提高核心競(jìng)爭(zhēng)力分業(yè)務(wù)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)程度提升，監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)龍頭提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，服務(wù)供給逐步放開(kāi)：2013年以來(lái)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐步放開(kāi)營(yíng)業(yè)部設(shè)立、網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)、一人一戶(hù)等行政管制，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)更為市場(chǎng)化。2）投行業(yè)務(wù)方面，客戶(hù)需求多樣化催化投行產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式：伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，跨區(qū)域、跨行業(yè)的并購(gòu)重組不斷增加，企業(yè)客戶(hù)對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)、多品種融資等專(zhuān)業(yè)化需求日益增多，投行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)已由傳統(tǒng)的股債承銷(xiāo)服務(wù)，延伸至覆蓋企業(yè)成長(zhǎng)路徑的財(cái)務(wù)顧問(wèn)、IPO、融資、并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)整合、資產(chǎn)證券化等持續(xù)綜合服務(wù)，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，投行產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展趨勢(shì)下，大型券商更具業(yè)務(wù)整合發(fā)展?jié)摿Α?）監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)優(yōu)勝劣汰，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)程度的提升帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。近期證券行業(yè)政策已體現(xiàn)出這一趨勢(shì)：2017年6月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布“關(guān)于修改《公司債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規(guī)范》的決定（征求意見(jiàn)稿），為券商承銷(xiāo)公司債券資格劃定門(mén)檻，首次將成熟業(yè)務(wù)資格與證券公司分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果掛鉤：一是公司債主承銷(xiāo)商資格與分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果掛鉤，必須最近兩年內(nèi)，至少一年級(jí)評(píng)級(jí)在A以上，二是非A類(lèi)券商的公司債主承銷(xiāo)資格與其公司債承銷(xiāo)金額掛鉤，必須進(jìn)入前20位；2017年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《證券公司分類(lèi)監(jiān)管規(guī)定》，將凈資本規(guī)模、分業(yè)務(wù)市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)力、境外子公司收入規(guī)模納入評(píng)分體系，意在引導(dǎo)行業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐步放開(kāi)營(yíng)業(yè)部設(shè)立、網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)、一人一戶(hù)等行政管制
時(shí)間 | 事件 | 概述 |
2012 年 12 月 | 證券業(yè)協(xié)會(huì)修訂《證券公司證券營(yíng)業(yè)部信息技術(shù)指引》 | 允許證券公司設(shè)立 C 型營(yíng)業(yè)部 |
2013 年 3 月 | 證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司分支機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)定》 | 放松證券公司設(shè)立分支營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的主體資格限制和地域飽和限制 |
2013 年 3 月 | 中國(guó)結(jié)算發(fā)布實(shí)施《證券賬戶(hù)非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù)實(shí)施暫行辦法》 | 允許投資者非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶(hù) |
2015 年 4 月 | 中國(guó)結(jié)算發(fā)布《關(guān)于取消自然人投資者 A 股等證券賬戶(hù)一人一戶(hù)限制的通知》 | 取消自然人投資者 A 股等證券賬戶(hù)一人一戶(hù)限制 |
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通道業(yè)務(wù)占比下降，利息凈收入占比提升。證券行業(yè)通道業(yè)務(wù)（代理買(mǎi)賣(mài)、證券承銷(xiāo)）占比2016年首次低于營(yíng)業(yè)收入50%，17H1行業(yè)代理買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入占比27%，證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)凈收入占比12%，合計(jì)占比39%，相比2016年末的48%進(jìn)一步下降；17H1行業(yè)利息凈收入占比14%，用資類(lèi)業(yè)務(wù)收入占比整體呈震蕩提升趨勢(shì)。用資類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)容，大型綜合券商更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。券商用資類(lèi)業(yè)務(wù)主要包括資本中介業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資、做市業(yè)務(wù)、另類(lèi)投資等，其中，兩融業(yè)務(wù)受杠桿需求拉動(dòng)仍有高彈性增長(zhǎng)空間、IPO常態(tài)化為股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)增量需求、自營(yíng)投資規(guī)模隨券商資本實(shí)力提升整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)、做市業(yè)務(wù)有望受益于新三板制度改革逐步回暖、另類(lèi)投資整改后已進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段。整體而言，券商用資類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)容，大型綜合券商在客戶(hù)儲(chǔ)備、資本實(shí)力方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。監(jiān)管趨勢(shì)而言，業(yè)務(wù)規(guī)模管理逐步掛鉤凈資本，資本實(shí)力重要性提升。監(jiān)管已于2015年中旬要求“單一證券公司融資融券余額不得超過(guò)本公司前一月末凈資本的4倍”，股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)方面，滬深交易所、中國(guó)結(jié)算于2017年9月發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2017年征求意見(jiàn)稿）》 ，擬按照分類(lèi)監(jiān)管原則對(duì)證券公司自有資金參與股票質(zhì)押回購(gòu)交易業(yè)務(wù)融資規(guī)模進(jìn)行控制，自有資金融資余額不得超過(guò)公司凈資本比重對(duì)應(yīng)各評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)分別為：A類(lèi)150%，B類(lèi)100%，C類(lèi)50%。
證券行業(yè)通道業(yè)務(wù)占比
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證券行業(yè)利息凈收入規(guī)模及占比
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上市券商自有資金參與的股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模列表（單位：百萬(wàn)）
- | 股票質(zhì)押回購(gòu)待購(gòu)回余額（自有資金） | 凈資本（2017H1） | 分類(lèi)評(píng)級(jí) | 自有資金待購(gòu)回余額/凈資本 | 占凈資本上限 | 差值 | |
2016 年末 | 2017H1 末 | ||||||
國(guó)金證券 | 4,911 | 4,699 | 16,773 | A | 28% | 150% | 122% |
華安證券 | 1,777 | 3,077 | 9,424 | A | 33% | 150% | 117% |
廣發(fā)證券 | 13,651 | 22,560 | 63,955 | AA | 35% | 150% | 115% |
中國(guó)銀河 | 12,730 | 19,793 | 53,185 | AA | 37% | 150% | 113% |
申萬(wàn)宏源 | 5,977 | 19,236 | 50,210 | AA | 38% | 150% | 112% |
光大證券 | 8,673 | 15,239 | 34,774 | A | 44% | 150% | 106% |
招商證券 | 16,792 | 23,705 | 52,233 | AA | 45% | 150% | 105% |
國(guó)元證券 | 5,074 | 6,632 | 11,207 | A | 59% | 150% | 91% |
東吳證券 | 10,617 | 12,739 | 19,563 | A | 65% | 150% | 85% |
山西證券 | 499 | 1,462 | 8,133 | B | 18% | 100% | 82% |
東興證券 | 6,212 | 4,121 | 19,939 | BBB | 21% | 100% | 79% |
國(guó)泰君安 | 53,402 | 68,416 | 96,640 | AA | 71% | 150% | 79% |
國(guó)信證券 | 23,520 | 30,230 | 42,205 | A | 72% | 150% | 78% |
太平洋 | 10,119 | 9,194 | 12,521 | A | 73% | 150% | 77% |
西部證券 | 3,941 | 5,002 | 16,517 | BBB | 30% | 100% | 70% |
興業(yè)證券 | 15,521 | 11,155 | 33,010 | BBB | 34% | 100% | 66% |
海通證券 | 52,821 | 60,886 | 72,634 | AA | 84% | 150% | 66% |
中信證券 | 39,419 | 69,629 | 78,830 | AA | 88% | 150% | 62% |
華泰證券 | 37,791 | 41,828 | 43,571 | AA | 96% | 150% | 54% |
長(zhǎng)江證券 | 19,560 | 22,299 | 23,176 | A | 96% | 150% | 54% |
東北證券 | 6,822 | 6,630 | 13,790 | BBB | 48% | 100% | 52% |
國(guó)海證券 | 5,055 | 6,406 | 13,209 | B | 48% | 100% | 52% |
西南證券 | 1,396 | 1,473 | 13,681 | C | 11% | 50% | 39% |
第一創(chuàng)業(yè) | 5,259 | 4,697 | 7,114 | BBB | 66% | 100% | 34% |
方正證券 | 8,732 | 8,519 | 22,549 | C | 38% | 50% | 12% |
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回顧2017年證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境：滬深兩市整體處于震蕩態(tài)勢(shì)，債市走勢(shì)相對(duì)低迷，經(jīng)紀(jì)、投行受市場(chǎng)環(huán)境影響，收入出現(xiàn)不同程度下滑，自營(yíng)、資管受權(quán)益投資環(huán)境回暖影響，收入表現(xiàn)同比改善。展望2018年，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利同比增速有望回正，收入結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化：經(jīng)紀(jì)傭金率降幅趨緩，自營(yíng)債市投資、投行債券承銷(xiāo)有望好于2017年同期，資本中介業(yè)務(wù)資金成本、自營(yíng)權(quán)益投資表現(xiàn)分化預(yù)計(jì)將是券商業(yè)績(jī)分化的主要成因。經(jīng)紀(jì)：預(yù)計(jì)成交金額同比回升，傭金率降幅趨緩。預(yù)計(jì) 2018 年日均成交金額較 2017 年同比有所回升，凈傭金率持續(xù)下行但降幅趨緩，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)占比下降。投行：預(yù)計(jì) IPO 核批速度維持平穩(wěn)，定增受再融資及減持新規(guī)影響，預(yù)計(jì)規(guī)模較 2017 年持續(xù)下滑，整體股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模下滑；2017 上半年，受利率水平波動(dòng)影響，債市承銷(xiāo)規(guī)模大幅縮水，下半年有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2018 年債券承銷(xiāo)規(guī)模在低基數(shù)基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)。自營(yíng)：預(yù)計(jì)權(quán)益市場(chǎng)維持波動(dòng)行情，債市有望好于 2017 年同期。資管：考慮到未來(lái)政策壓縮委外、通道類(lèi)定向業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)定向資管業(yè)務(wù)規(guī)模下滑；主動(dòng)管理業(yè)務(wù)將迎來(lái)統(tǒng)一監(jiān)管的“大資管時(shí)代”，大集合業(yè)務(wù)將迎來(lái)規(guī)范化調(diào)整，預(yù)計(jì)集合類(lèi)資管業(yè)務(wù)規(guī)模小幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)整體資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，規(guī)模有所下滑。資本中介：業(yè)務(wù)規(guī)模主要取決于市場(chǎng)需求，預(yù)計(jì)兩融余額在萬(wàn)億以上小幅增長(zhǎng)、股票質(zhì)押回購(gòu)余額仍有擴(kuò)容空間?；谥饕袌?chǎng)數(shù)據(jù)假設(shè)，在保守、中性、樂(lè)觀條件下，對(duì) 2018 年證券行業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入分別為 2674、3135、3586 億元，同比變動(dòng)分別為-22%、-9%、4%，對(duì)應(yīng)行業(yè)凈利潤(rùn)分別為 1050、1240、1426 億元，同比變動(dòng)分別為-12%、4%、19%。中性假設(shè)條件下，分業(yè)務(wù)收入中的資本中介、投行收入較 2017 年同比回暖，分別增長(zhǎng) 22%、7%；經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、資管收入同比下滑，分別下降 3%、41%、10%。
2018 主要市場(chǎng)數(shù)據(jù)假設(shè)（億元）
分業(yè)務(wù)關(guān)鍵假設(shè) | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E 保守 | 2018E 中性 | 2018E 樂(lè)觀 |
日均成交金額 | 10381 | 5191 | 4672 | 4205 | 4905 | 5606 |
yoy | 244% | -50% | -10% | -10% | 5% | 20% |
滬深 300 | 3731 | 3310 | 4005 | 4205 | 4326 | 4446 |
當(dāng)年收益率 | 6% | -11% | 21% | 5% | 8% | 11% |
自營(yíng)：中證全債 | 172 | 176 | 175 | 175 | 176 | 176 |
當(dāng)年收益率 | 9% | 2% | -0.40% | 0.20% | 0.40% | 0.60% |
IPO 規(guī)模 | 1576 | 1496 | 2380 | 2142 | 2380 | 2618 |
yoy | 136% | -5% | 59% | -10% | 0% | 10% |
定增規(guī)模 | 12253 | 16918 | 11843 | 10066 | 11250 | 12435 |
yoy | 77% | 38% | -30% | -15% | -5% | 5% |
券商主承銷(xiāo)債券金額 | 35707 | 53365 | 45000 | 45000 | 49500 | 54000 |
yoy | 78% | 49% | -16% | 0% | 10% | 20% |
集合規(guī)模 | 15574 | 21938 | 20841 | 18757 | 19799 | 20841 |
yoy | 138% | 41% | -5% | -10% | -5% | 0% |
定向規(guī)模 | 101580 | 146857 | 146857 | 124829 | 132171 | 139514 |
yoy | 40% | 45% | 0% | -15% | -10% | -5% |
融資融券余額 | 11743 | 9392 | 10332 | 9815 | 11365 | 12398 |
yoy | 14% | -20% | 10% | -5% | 10% | 20% |
股票質(zhì)押回購(gòu)：余額 | 708672 | 12840 | 24912 | 23666 | 27403 | 29894 |
yoy | -78% | 81% | 0% | -5% | 10% | 20% |
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2018 券行業(yè)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)（億元）
- | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E 保守 | 2018E 中性 | 2018E 樂(lè)觀 |
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) | 2736 | 1104 | 834 | 690 | 806 | 921 |
自營(yíng)業(yè)務(wù) | 1414 | 569 | 1022 | 359 | 606 | 853 |
資本中介業(yè)務(wù) | 591 | 382 | 342 | 387 | 416 | 436 |
投行業(yè)務(wù) | 531 | 684 | 615 | 598 | 660 | 721 |
資管業(yè)務(wù) | 275 | 300 | 326 | 286 | 293 | 301 |
總營(yíng)業(yè)收入 | 5752 | 3280 | 3433 | 2674 | 3135 | 3586 |
同比 | 121% | -43% | 5% | -22% | -9% | 4% |
凈利潤(rùn) | 2448 | 1235 | 1195 | 1050 | 1240 | 1426 |
同比 | 153% | -50% | -3% | -12% | 4% | 19% |
凈資產(chǎn) | 14500 | 16400 | 17356 | 17600 | 18224 | 18354 |
ROE | 16.90% | 7.50% | 7.08% | 6.01% | 6.97% | 7.99% |
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2025-2031年中國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀調(diào)查及產(chǎn)業(yè)前景研判報(bào)告
《2025-2031年中國(guó)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)市場(chǎng)現(xiàn)狀調(diào)查及產(chǎn)業(yè)前景研判報(bào)告》共十三章，包含證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)國(guó)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)分析，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)投資機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)投資戰(zhàn)略研究等內(nèi)容。
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