2018年中國白酒行業(yè)行業(yè)盈利能力及盈利行業(yè)相關(guān)性分析【圖】

    一、白酒行業(yè)盈利能力對成本價(jià)格變動(dòng)的敏感性低

    白酒：根據(jù)拆分，紙類和玻瓶是對白酒成本影響最大的子成分，具體拆分過程如下：

    1）首先，白酒行業(yè)的直接材料成本占總成本的比例普遍在60%左右；

    2）進(jìn)一步地，以口子窖為例，在2014 年的材料采購成本中，玻璃瓶占比為25%，紙盒和紙箱占比為29%，2013 年該數(shù)值分別為31%和30%，2012 年該數(shù)值分別為32%和34%，因此假定玻瓶和紙類在白酒直接材料成本中分別占比30%。基于如上設(shè)定，得出玻瓶和紙類在白酒的總成本中分別占比18%。

玻瓶和紙類在白酒成本中分別占比18%

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國白酒市場競爭現(xiàn)狀及市場前景預(yù)測報(bào)告》

    二、白酒毛利率高，受成本價(jià)格變動(dòng)的影響小。

    白酒行業(yè)2016 年毛利率高達(dá)71.5%，遠(yuǎn)高于食品飲料其他子行業(yè)，意味著成本占比較低，原材料成本價(jià)格變動(dòng)對其盈利水平影響較小?；谏衔膶τ诩堫惡筒Ｆ砍杀菊急鹊脑O(shè)定，對其價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了毛利率敏感性分析，發(fā)現(xiàn)成本價(jià)格變動(dòng)對毛利率的影響有限，紙類和玻瓶均漲價(jià)10%的情況下毛利率僅下降1.03pct。

成本上升（1%）對白酒盈利影響較小

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白酒毛利率對成本變動(dòng)的敏感性分析

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    白酒：以茅臺為例，凈利率受成本價(jià)格變動(dòng)的影響小。

    以貴州茅臺為例，對白酒行業(yè)的成本價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了凈利率敏感性分析，發(fā)現(xiàn)成本價(jià)格變動(dòng)對茅臺凈利率的影響很小。2016 年茅臺凈利率（本文凈利率指凈利潤/營收，而非歸母凈利率，下同）高達(dá)44.65%，紙類和玻瓶均漲價(jià)10%的情況下毛利率僅下降0.24pct。

茅臺凈利率對成本變動(dòng)的敏感性分析

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    三、白酒行業(yè)盈利能力對產(chǎn)品提價(jià)的敏感性較低

    白酒行業(yè)盈利能力對產(chǎn)品提價(jià)的敏感性分析：由于白酒行業(yè)本身毛利率較高，因此提價(jià)帶來的彈性較小，但由于白酒行業(yè)提價(jià)能力強(qiáng)、提價(jià)幅度大，因此提價(jià)對于行業(yè)盈利能力改善明顯。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在03-12年的白酒行業(yè)高速增長期，白酒提價(jià)現(xiàn)象普遍，茅臺和五糧液分別進(jìn)行了9 次、11 次提價(jià)，受益于此行業(yè)毛利率持續(xù)走高，從48%提升至70%。進(jìn)一步地對其價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了毛利率敏感性分析，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品提價(jià)對行業(yè)盈利改善良好，行業(yè)提價(jià)10%的情況下毛利率能夠提升2.6pct。

提價(jià)對白酒行業(yè)毛利率影響顯著

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白酒毛利率對價(jià)格變動(dòng)的敏感性分析

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    白酒：以茅臺為例，凈利率對提價(jià)的彈性小。

    以貴州茅臺為例，對白酒行業(yè)提價(jià)進(jìn)行了凈利率敏感性分析，發(fā)現(xiàn)提價(jià)對茅臺凈利率的影響對較小。在其他因素不變的情況下，若茅臺整體提價(jià)10%，公司毛利率將提升0.80pct，凈利率將提升2.36pct，相對于2016 年44.65%的凈利率變化不大。

茅臺凈利率對價(jià)格變動(dòng)的敏感性分析

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    四、白酒行業(yè)盈利能力對雙因素的綜合敏感性較低

    成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對白酒行業(yè)毛利率的綜合影響：結(jié)合成本價(jià)格變動(dòng)和白酒提價(jià)兩方面因素，首先給出兩者對于行業(yè)毛利率的綜合影響，具體見下表：從中不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)成本漲價(jià)時(shí)，絕大部分組合均為正，即白酒提價(jià)能夠有效消化成本漲價(jià)壓力；當(dāng)成本降價(jià)時(shí)，白酒提價(jià)對行業(yè)盈利改善良好。在紙類和玻瓶漲價(jià)10%、白酒提價(jià)10%的情況下，白酒行業(yè)毛利率將提升1.57pct。

成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對白酒毛利率的綜合影響

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    成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對白酒行業(yè)凈利率的綜合影響：以茅臺為例給出成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對于白酒凈利率的綜合影響，具體見下表：可以看到，由于茅臺毛、凈利率顯著高于行業(yè)水平，因此其凈利率的綜合彈性較小。

成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對茅臺凈利率的綜合影響

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