2018年中國(guó)證券行業(yè)發(fā)展概況及市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)【圖】

    當(dāng)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者仍以個(gè)人投資者為主，但是，在市場(chǎng)反復(fù)教育和引導(dǎo)長(zhǎng)期 資金入市的政策長(zhǎng)期作用下，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者話語權(quán)有望逐步提升。同時(shí)，市場(chǎng)換 手率低位運(yùn)行而傭金率持續(xù)下行，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)券商總收入的占比成下行態(tài)勢(shì)。

    A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化是大趨勢(shì)，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)空間巨大。截至2017年，A股散戶投資者流通市值占比為41.1%，較2015年減少了0.4%，機(jī)構(gòu)投 資者占比7.3%，產(chǎn)業(yè)投資者占比50.4%。就散戶投資者占比而言，A股與美股2000 年結(jié)構(gòu)相近，我們預(yù)計(jì)：1）隨著社保及養(yǎng)老金權(quán)益配置增加，將為A股注入長(zhǎng)期價(jià) 值投資的基因；2）IPO注冊(cè)制的穩(wěn)步推進(jìn)，海外獨(dú)角獸回歸，將配合機(jī)構(gòu)客戶長(zhǎng) 期資金的進(jìn)一步引入；3）境外資本或隨A股納入MSCI被動(dòng)增持，長(zhǎng)期來看機(jī)構(gòu)投 資者市值占比有望穩(wěn)步提升。屆時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)極大豐富，不同投資觀點(diǎn)相互碰 撞，投資工具和證券服務(wù)也將相應(yīng)升級(jí)，場(chǎng)外衍生品需求有望進(jìn)一步解放。

    邊際上看，場(chǎng)外期權(quán)、券商收益憑證和銀行結(jié)構(gòu)性存款將首先受益，場(chǎng)外期權(quán) 名義本金存量由2015年初562億元增至2017年末的2239億元，收益互換名義本金 存量與2015年初基本持平略有提升，券商收益憑證發(fā)行規(guī)模和銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模 皆在2017年進(jìn)入上升通道，分別增長(zhǎng)79.1%和19.4%。

    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀及投資前景分析報(bào)告》

A股投資者結(jié)構(gòu)，散戶投資者市值占比逐漸降低（萬億元）

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場(chǎng)外期權(quán)與收益互換名義本金存量穩(wěn)步增加（億元）

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商業(yè)銀行、私募基金、期貨公司在場(chǎng)外期權(quán)交易 中所占比例較大

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銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模進(jìn)入上升通道（億元）

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券商收益憑證發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步提升（億元）

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    私募基金管理規(guī)模爆發(fā)增長(zhǎng)，衍生工具助力絕對(duì)收益策略。截至2018年2月， 私募基金管理規(guī)模達(dá)12萬億元人民幣，接近公募基金管理規(guī)模，近年來私募基金在 政策的引導(dǎo)下得到了快速的發(fā)展。從結(jié)構(gòu)上看，“頭部效應(yīng)”明顯，資金快速流入 業(yè)績(jī)突出大型私募，預(yù)計(jì)龍頭私募將享受資源和人才優(yōu)勢(shì)。私募基金追求絕對(duì)收 益，資金端的壓力小于公募基金，短期業(yè)績(jī)壓力相對(duì)較小，這也使得私募基金有能 力承受短期損失，長(zhǎng)期持有證券或衍生品。在追求絕對(duì)收益中，衍生工具將進(jìn)一步 開發(fā)：1）私募基金或?qū)で筇嵩龈軛U，融資業(yè)務(wù)或內(nèi)含杠桿的衍生品將是私募的首 選；2）尋找Gamma為正的投資策略，Gamma策略指的是在市場(chǎng)的上漲和下跌中 不均衡獲利，同樣上漲或下跌1元，上漲獲利要大于市場(chǎng)下跌獲利，場(chǎng)外期權(quán)衍生 品是獲取Gamma的有效手段；3）高尾部風(fēng)險(xiǎn)策略，如美國(guó)流行的做空VIX策略， 只有能承受短期損失，才能獲得長(zhǎng)期超額回報(bào)。以上策略的實(shí)施都需基于券商的主 經(jīng)紀(jì)商或者衍生品交易服務(wù)。

截至2018年2月，我國(guó)私募基金管理規(guī)模已超12萬億元（萬億元）

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    近年來，我國(guó)證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)都在向龍頭券商集 中，營(yíng)業(yè)收入CR5和CR10從2012年開始提升，分別由32.2%和51.8%增至2017年 的44.3%和63.8%，凈利潤(rùn)集中度也從2016年開始企穩(wěn)回升，截至2017年年報(bào)， CR5和CR10分別為42.3%和62.2%。從股權(quán)承銷和債權(quán)承銷來看，2017年承銷規(guī) 模有加速向龍頭券商集中額趨勢(shì)，特別是2017年末IPO審核趨嚴(yán)，龍頭券商過會(huì)率 顯著高于行業(yè)平均，承銷規(guī)模進(jìn)一步提升，強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)顯著，2018年即將推出的 CDR業(yè)務(wù)更是有望呈現(xiàn)寡頭分食格局。從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)來看，傭金戰(zhàn)雖然近期有緩和的 趨勢(shì)，但行業(yè)利潤(rùn)明顯壓縮，券商尋求向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，以提增業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。資產(chǎn) 管理業(yè)務(wù)集中度持續(xù)提高，體現(xiàn)了現(xiàn)階段投資者仍對(duì)明星產(chǎn)品趨之若鶩，市場(chǎng)份額 將進(jìn)一步向具有產(chǎn)品研發(fā)和主動(dòng)管理能力機(jī)構(gòu)集中，CR5和CR10自2013年分別提 增11.7%和13.1%至51.8%和71.2%。

券商營(yíng)業(yè)收入集中度

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券商凈利潤(rùn)集中度

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券商投行業(yè)務(wù)股權(quán)承銷集中度

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券商投行業(yè)務(wù)債權(quán)承銷集中度

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    證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》 （下稱《通知》），首次提出場(chǎng)外期權(quán)交易商分類監(jiān)管體系?！锻ㄖ芬?guī)定A類券 商可作為交易商，其中AA級(jí)為一級(jí)交易商，可直接對(duì)沖交易，A級(jí)為二級(jí)交易商， 與一級(jí)交易商對(duì)沖交易；同時(shí)，設(shè)置交易對(duì)手方資產(chǎn)、金融產(chǎn)品規(guī)模、管理經(jīng)驗(yàn)?zāi)?限等門檻。

證券行業(yè)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入占比

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龍頭券商非經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比

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