低空經濟行業(yè)深度：載人航空序幕拉開 EVTOL飛向都市天際線

投資要點

eVTOL 是低空經濟重要載體，有望開啟空中交通新藍海eVTOL 是指以電力作為飛行動力來源且具備垂直起降功能的飛行器，具有低成本、低噪音、高安全等優(yōu)勢。2023 年12 月，億航智能EH216-S 獲得全球首張無人駕駛載人電動垂直起降航空器適航證，正式開啟商業(yè)化交付。根據(jù)保時捷管理咨詢預計，2024 年將成為全球eVTOL 商業(yè)化運營元年。根據(jù)Precedence Research預計，2032 年全球eVTOL 市場規(guī)模將達到357.9 億美元左右，2022-2032 年10 年復合增長率為12.4%。

政策定調低空經濟新增長引擎，eVTOL 行業(yè)支持政策密集出臺2023 年12 月，中央經濟工作會議明確提出“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經濟等若干戰(zhàn)略性新興產業(yè)”；2024 年3 月5 日，國務院總理李強在政府工作報告中指出將低空經濟作為新增長引擎，確立低空經濟發(fā)展的戰(zhàn)略地位。作為低空經濟的重要組成，eVTOL 行業(yè)支持政策近期密集出臺，頂層設計與地方政府協(xié)同發(fā)力。與此同時，歐美日韓等發(fā)達國家也加快了低空經濟和eVTOL 領域的規(guī)則和標準的出臺，從行業(yè)供給（適航認證、機型開發(fā)、運營和監(jiān)督）和行業(yè)需求（貨運、客運）兩方面推動eVTOL 行業(yè)發(fā)展。

各界資本加速涌入，eVTOL 適航標準有望逐步完善資金面上，2023 年有8 家eVTOL 公司在一級市場獲得融資，投資方包括頭部投資機構、高校系、地方產投等。我們認為，一級市場融資熱將為eVTOL 企業(yè)提供充足資金支持，有望推動研發(fā)制造、試飛、適航取證等流程加速推進。與此同時，國內民航局創(chuàng)新適航審定“專用條件”辦法，積極推動eVTOL 適航認證流程。隨著民航局對于eVTOL 適航審定經驗逐步豐富，有望在適航審定專用條件基礎上形成標準條件，促進eVTOL 適航審定提速。

技術進步推動eVTOL 產品落地，各環(huán)節(jié)瓶頸待突破1）航空級電池：三高一快是基本要求，包括高能量密度、高倍率、高安全和超級快充；2）電推進系統(tǒng)：分布式推進技術解放eVTOL 架構設計限制，使得傾轉旋翼和復合翼機型突破發(fā)展瓶頸。eVTOL 對電機效率和轉矩密度的要求較高，永磁同步電機更具裝機前景；3）航電飛控系統(tǒng)：需滿足適航安全、智能操控和通用適配要求。在全球，市場被霍尼韋爾等傳統(tǒng)航電巨頭壟斷，在國內，飛控系統(tǒng)供應商主要包括傳統(tǒng)老牌飛控系統(tǒng)供應商和一批新興的飛控系統(tǒng)企業(yè)；4）機身材料：碳纖維廣泛應用于eVTOL 機體各個方面，更先進碳纖維材料有待大規(guī)模應用；5）低空智聯(lián)網：低空智聯(lián)網同時具備數(shù)據(jù)通信和飛行感知功能，是突破當前低空監(jiān)管瓶頸的首要手段，也是未來低空經濟高質量發(fā)展的必然要求。

 投資建議

eVTOL 產業(yè)大幕拉開，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均將受益。建議關注：1）率先布局、進度領先的eVTOL 主機廠：億航智能、萬豐奧威、中直股份、縱橫股份、小鵬汽車-W 等；2）積極布局航空級電池的鋰電供應商：寧德時代、國軒高科、蔚藍鋰芯等；3）eVTOL 機身其他零部件供應商：臥龍電驅、長源東谷、安泰科技、森麒麟、光洋股份等；4）受益于低空智聯(lián)網建設的空管、氣象、低空警戒雷達供應商：四創(chuàng)電子等。

 風險提示

（1）eVTOL 適航審定進度不及預期；（2）低空空域開放不及預期；（3）eVTOL 關鍵技術突破不及預期。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：張雷/黃華棟