IMO碳稅落地在即， 綠色燃料投資元年船舶運輸是國際貿易的主要貨運形式。在全球碳中和的背景下，聯(lián)合國下屬機構IMO（國際海事組織）于2018 年第一次系統(tǒng)性提出國際航運業(yè)減排規(guī)劃，并于2023 年修訂了更加嚴格的船舶溫室氣體減排戰(zhàn)略。為實現(xiàn)IMO 規(guī)定的減排目標，提高船舶零排放/凈零排放燃料比例是主要方案。過去幾年，IMO 溫室氣體減排目標推進上最大的障礙在于沒有形成完善的溫室氣體排放定價機制倒逼船公司減排。2025 年4 月，IMO 批準了凈零框架（NZF）草案，規(guī)定自2028年起，5,000GT 以上商船的燃料溫室氣體排放強度以2008 年作為基準年份逐年下降，對不達標的船舶征收碳稅。該草案將在今年10 月14-17 日召開的MEPC 84 會議上進行審議。一旦草案審議通過，將以附則形式納入MARPOL 公約。該公約在成員國是法律淵源的一種形式，通過成員國的執(zhí)法可以實現(xiàn)強制法律約束力和強制執(zhí)行力。如果以綠色甲醇作為燃料實現(xiàn)減排目標，不同情形假設下，到2030 年綠色甲醇需求空間為1,290~9,537 萬噸，需求空間可觀。
經濟性測算：當前生物柴油經濟性更優(yōu)，氫氨醇中綠醇有望率先平價構建單艘船舶4 類燃料（重油、生物柴油、氫氨動力、綠色甲醇）全生命周期模型，假設生物柴油8069 元/噸，度電成本0.15 元、綠氫、綠氨、綠色甲醇成本價分別為19.0 元/kg、3958元/噸、3556 元/噸，測算得2033 年生物柴油單年運營成本有望實現(xiàn)平價；2034 年綠色甲醇具備經濟性。燃料售價、碳排放成本/減排收益對總成本的影響最大，綠氨、綠醇的售價與綠氫、綠電價格相關；隨著減排力度加大，合規(guī)盈余交易價格有望上行，綠色燃料的經濟性有望增強。
敏感性分析測算在2028 年生物柴油和綠氫、綠氨、綠醇達到平價的條件：1）生物柴油：合規(guī)盈余交易價格150 美元/噸時，生物柴油價格降至7500 元/噸時，具備經濟性。2）氫氨動力：合規(guī)盈余交易價格為250 美元/噸時，綠電、綠氫、綠氨銷售價格降低至0.14 元/kWh、29.5 元/kg、4763 元/噸時則綠色氫氨動力船舶具備經濟性。3）綠色甲醇：合規(guī)盈余交易上漲至150 美元/噸時，綠電、綠氫、綠色甲醇銷售價格降低至0.14 元/kWh、29.5 元/kg、4422 元/噸時則綠色甲醇船舶成本較重油船舶高3.8%，基本具備經濟性。
綠醇掘金：多元工藝制程，挖掘多域投資機會
從原料來源看，綠色甲醇主要分為電制甲醇與生物甲醇，上游原料包含綠氫、可再生二氧化碳及生物質資源。近年來綠醇產能集中開工，綠醇多元化工藝制程，產業(yè)鏈蘊含多領域投資機會。
投資主線一：具備核心優(yōu)勢的綠醇生產商。國內綠醇供應逐步形成包括風電光伏企業(yè)（金風科技、隆基綠能、吉電股份等）、環(huán)保企業(yè)、部分化工企業(yè)（寶豐能源、東方盛虹等）、技術與設備服務商（中國能建等）在內的多個產業(yè)集群。具備相關核心優(yōu)勢的綠醇供應商易通過ISCC等國際綠色認證，享受綠色溢價。
投資主線二：多環(huán)節(jié)配套技術與設備服務商。綠色甲醇產業(yè)圖譜覆蓋上中下游多環(huán)節(jié)，涉及原料供應、生產轉化等多層加工流程，涵蓋電解槽（華光環(huán)能、億華通等）、儲氫、碳捕集、工程設計與施工、生物質氣化爐（航天工程、東華科技等）、制氫轉化裝置、合成氣壓縮裝置、甲醇合成裝置、催化劑等諸多環(huán)節(jié)，相關生產端設備與技術服務商迎來新訂單需求。
風險提示
1、政策不及預期的風險；2、燃料降本不及預期的風險；3、項目進度不及預期的風險；4、審批與認證風險。
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轉自長江證券股份有限公司 研究員：徐科/魏凱/韓軼超/司鴻歷/王明/張韋華/張弛
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