3月底，海瀾之家（600398）和中航機電（002013）的可轉債項目獲證監(jiān)會批準通過，但與中航機電平穩(wěn)獲批不同，海瀾之家接到證監(jiān)會“十八問”之后才終于獲批通過。
證監(jiān)會對海瀾之家是否存在過度融資，以及新一期募集資金的用途進行了集中提問。
其中證監(jiān)會提到，截至最近一期末貨幣資金余額59.93億元，凈利潤25.1億元，過去三年累計分紅 53.9 億元。2017年9月末實際可以自由使用的貨幣資金為23.6億元。證監(jiān)會認為，本次募投項目屬于技術改造與升級，投資額相對于海瀾之家凈利潤及現金流不大，需要海瀾之家說明本次募投項目與中長期發(fā)展戰(zhàn)略需要的關系，采用募投資金而不用積累資金的原因和合理性，長期財務安排的合理性。
海瀾之家對此回應，報告期內公司一直維持較高的分紅水平。2014 年度至 2016 年度，公司現金分紅金額分別為17.07 億元、14.82億元及22.01億元，占公司實現的歸屬于母公 司股東的凈利潤比例分別為 71.75%、50.17%和 70.48%，平均分紅率達 63.80%。為滿足公司章程規(guī)定的現金分紅政策一致性、合理性和穩(wěn)定性的要求，按最近三年的平均分紅率，公司需要為2017年度分紅預留資金約20億元左右。
某公募基金債券研究人員說，可轉債可以申請轉換為股票，相當于股票的增發(fā)，需要證監(jiān)會的首肯。“可轉債某種程度上被看作定增的替代品，定增比可轉債的限制還多，可轉債很大程度上相當于股權融資。定增新規(guī)出來后，定增這種方式很不受投資者歡迎，并且貸款的成本比定增和可轉債高，可轉債審批又比定增要輕松，又不用還錢，公司當然樂于選擇這種方式融資。”該名研究人員說，那么證監(jiān)會當然就要問清楚，上市公司的融資目的是什么，以防止沒有目的的融資用來圈錢。
“但是在這次融資過程中，上市公司一手騰挪出20億的現金分紅，一手發(fā)可轉債募集30億元，合理性并沒有說清楚。”上述研究人員說。
界面新聞就這個問題致電海瀾之家，但對方表示最近較為忙碌，沒有時間安排采訪。
可轉債項目獲批后，海瀾之家的股價一直走低。同樣有媒體報道，3月19日，機構專用席位通過大宗交易賣出海瀾之家125.74萬股，成交金額1532.77萬元。
在證監(jiān)會“十八問”中，監(jiān)管層同時注意到，截至最近一期末，海瀾之家長期應付款金額15.7億元，為預收加盟商的經營保證金。2016 年 9 月后，公司對于新簽約的“海瀾之家”加盟店以及到期后續(xù)約的加盟店不再收取特許經營保證金。證監(jiān)會希望海瀾之家說明，不再收取特許經營保證金的考慮，公司如何保障加盟店規(guī)范經營，如何防范貨物損毀、貨款未及時結算的風險，長期應付款的償還進度，對公司財務狀況的影響。
海瀾之家回應，以前公司向加盟商收取的額門店鋪貨保證金，是為了保證門店貨品的安全，而2016年9月后，主要是隨著公司經營規(guī)模、品牌影響力的擴大，公司的加盟模式也逐漸成熟，公司的信息系統(tǒng)和門店管理已經可以保障加盟店的規(guī)范經營，公司存貨在門店的安全性可以得到有效保障，收取加盟保證金來保障存貨安全性的必要性降低。
不收保證金，被一些研究人員認為，是對加盟商的讓利。一直以來，海瀾之家被關注的“輕資產”模式飽受爭議，其中一項，就是向加盟商收取價格不低的保證金，來使得公司的現金運作更為順暢便利。2014年前，海瀾之家的加盟模式是，合同期5年，加盟商需要一次性拿出200萬元，其中100萬元作為押金交給海瀾之家。對加盟商不收取保證金，顯然會影響上市公司的現金運作。
另外，線下零售受沖擊，使得行業(yè)長久以來都在關注海瀾之家將如何實現轉型。本次可轉債募資，其中一項資金主要用途為“愛居兔”研發(fā)辦公大樓建設項目。根據去年發(fā)布的募資預案，對“愛居兔”研發(fā)辦公大樓建設項目募資擬投入4.3億元，約占總募資擬投入金額的14.33%。
海瀾之家一直以來的商業(yè)模式，是公司本身缺乏創(chuàng)新研發(fā)投入，將產品創(chuàng)新與研發(fā)壓力放置在供應商一端。而這次，上市公司顯然要對“愛居兔”品牌的創(chuàng)新研發(fā)做出投入，但研發(fā)投入的原因及如何影響原有商業(yè)模式，海瀾之家同樣未給界面新聞回復。
根據上市公司2017年年報，“愛居兔”品牌比“海瀾之家”品牌在營業(yè)面積增速、營業(yè)收入增速上都更快一些。但另一方面，這樣的高增速很大程度上也因為“愛居兔”品牌本身的規(guī)模體量就相對偏小。
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