衛(wèi)星：天地一體無限溝通 衛(wèi)星通信應用齊開花

    我們于2019.06.18 發(fā)布了《衛(wèi)星系列報告一：技術成熟、政策支持、規(guī)劃落地，衛(wèi)星遙感商業(yè)化起航》行業(yè)深度報告。本篇報告，我們將從衛(wèi)星通信行業(yè)的角度闡述衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

    核心觀點

    衛(wèi)星通信是商業(yè)航天的重要應用場景之一，運營服務業(yè)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈絕大多數(shù)產(chǎn)值。衛(wèi)星通信是利用衛(wèi)星中的轉發(fā)器作為中繼站，通過反射或轉發(fā)無線電信號，實現(xiàn)兩個或多個地球站之間的通信。衛(wèi)星通信擁有自己獨特的優(yōu)勢，是地面通信的有效補充，能夠滿足某些細分應用場景的剛性需求。衛(wèi)星通信從軍用走向民用，當前已成為商業(yè)航天的重要應用場景。衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈自上而下清晰，可以劃分為上游衛(wèi)星制造、火箭制造、衛(wèi)星發(fā)射服務，中游衛(wèi)星運營、地面設備制造，下游行業(yè)應用。根據(jù)第三方機構SIA 統(tǒng)計，2018 年衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)規(guī)模高達2774 億，其中衛(wèi)星運營服務業(yè)占比最大。

    衛(wèi)星廣播電視應用成熟，超高清節(jié)目上星持續(xù)驅動行業(yè)增長。衛(wèi)星廣播電視是利用地球同步衛(wèi)星將數(shù)字編碼壓縮的電視信號，進行遠距離傳輸?shù)囊环N廣播電視形式。用戶向運營商租用衛(wèi)星轉發(fā)器，實現(xiàn)廣播電視內(nèi)容的轉發(fā)。各大廣播電臺也成為衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)的重要下游應用主體，在很長一段時間電視節(jié)目上星成為衛(wèi)星通信行業(yè)增長的驅動因素。隨著廣播電視數(shù)字化的發(fā)展，圖像清晰度逐漸從標清向高清、超高清（4K）、甚至8K 發(fā)展。當前我國的上星節(jié)目分辨率主要仍為高清HD，即1280x720 像素，隨著我國上星節(jié)目逐步邁入4K 和8K 時代，單幀畫面的數(shù)據(jù)轉發(fā)量也將隨即提升數(shù)倍，將極大提振市場空間。

    部分環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率低，制約超高清視頻產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。伴隨政策不斷催熟產(chǎn)業(yè)鏈，超高清節(jié)目上星有望加快，將給行業(yè)增長增添新動能。

    衛(wèi)星移動通信打破壟斷，國產(chǎn)化替代加速正在進行時。衛(wèi)星移動通信商業(yè)化始于銥星系統(tǒng)。然而由于技術過于超前，用戶體驗較差，難以形成規(guī)模效應，并且后續(xù)還需承擔高昂的運營維護費用，銥星系統(tǒng)在運營9 個月后宣布破產(chǎn)。除銥星系統(tǒng)以外，全球范圍內(nèi)還有其他幾類衛(wèi)星移動通信系統(tǒng)可供選擇，然而無論是衛(wèi)星所有權還是衛(wèi)星制造企業(yè)基本上均由海外公司壟斷。2018 年5 月，具有我國自主產(chǎn)權的“天通一號”放號，拉開正式商用化序幕。目前來看“天通一號”在資費方面較海外衛(wèi)星移動通信系統(tǒng)具備一定優(yōu)勢，然而從此前的終端招標結果來看，終端成本尚無顯著成本優(yōu)勢。伴隨未來天通手機放量，終端產(chǎn)業(yè)鏈有望具備更強的競爭力。

    衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)打開產(chǎn)業(yè)應用春天，運營環(huán)節(jié)有望充分受益。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)使用低軌高通量衛(wèi)星以實現(xiàn)高帶寬低時延寬帶覆蓋，從而達到與地面移動通信類似的效果。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)能夠實現(xiàn)目標客戶下沉，應用范圍無死角，較傳統(tǒng)地面通信網(wǎng)絡相比具備更大的商業(yè)價值。近年來衛(wèi)星通信低軌小型化趨勢與規(guī)模制造技術大幅降低行業(yè)進入壁壘。愈來愈多的互聯(lián)網(wǎng)巨頭和新興創(chuàng)業(yè)公司在天基互聯(lián)網(wǎng)星座部署方面展開激烈競爭。目前國內(nèi)航天商業(yè)化程度逐步提升，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)民營企業(yè)參與度與之提高。然而我國獨特的牌照經(jīng)營制度使得行業(yè)商業(yè)化運營壁壘較高。我們認為在中國衛(wèi)星初創(chuàng)企業(yè)取得基礎電信業(yè)務牌照，獨立經(jīng)營難度較大，與擁有經(jīng)營許可的運營商合作或成為合理的商業(yè)模式。衛(wèi)星運營商有望充分受益產(chǎn)業(yè)鏈加速成熟紅利。鑒于衛(wèi)星通信行業(yè)具備顯著的規(guī)模效應，邊際成本逐步遞減，我們認為早期跑馬圈地具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)會更具有競爭力。

    投資建議與投資標的

    我們看好衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)鏈的在我國長期發(fā)展機遇，建議關注卡位賽道優(yōu)勢的衛(wèi)星通信運營企業(yè)中國衛(wèi)通（601698，未評級），具備自主可控能力的衛(wèi)星通信終端設備制造商華力創(chuàng)通（300045，未評級）和海格通信（002465，未評級），港股衛(wèi)星通信運營的稀缺標的亞太衛(wèi)星（01045，未評級）。

    風險提示

    衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期，經(jīng)營牌照發(fā)放政策出現(xiàn)變化