珠寶行業(yè)：審美覺醒 龍頭變革

     報(bào)告導(dǎo)讀

     審美覺醒+龍頭變革，驅(qū)動(dòng)處在預(yù)期底部的珠寶板塊在2022 年有望超市場(chǎng)預(yù)期。

     投資要點(diǎn)

     板塊龍頭10X 出頭的低估值，已經(jīng)反映市場(chǎng)對(duì)珠寶的悲觀預(yù)期：

     2021 年下半年以來，估值顯著回落，頭部珠寶公司的估值目前基本回落到歷史中樞的相對(duì)低的位置，板塊龍頭市盈率普遍低于15X，這反映了市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)及結(jié)婚人數(shù)的悲觀預(yù)期。

     “審美覺醒”，珠寶存在產(chǎn)業(yè)性機(jī)會(huì)：

     消費(fèi)者審美覺醒，不僅發(fā)生在服飾、化妝品等領(lǐng)域，這一消費(fèi)趨勢(shì)同樣發(fā)生在珠寶領(lǐng)域。珠寶逐漸脫離材料屬性，走向“消費(fèi)品化”，消費(fèi)者愿意為品牌及其價(jià)值主張支付溢價(jià)，也愿意為產(chǎn)品款式與工藝支付溢價(jià)。同時(shí)得益于線上內(nèi)容化流量渠道崛起，加速了審美覺醒的進(jìn)程。

     迪阿股份（14 年正式起步到21 年成長(zhǎng)為營(yíng)收近50 億）、APM（從代工廠快速成長(zhǎng)為可對(duì)標(biāo)潘多拉的頭部飾品化品牌）的快速崛起，高加工費(fèi)的古法金（工費(fèi)高于傳統(tǒng)工藝50 元上下）產(chǎn)品快速放量，都說明消費(fèi)者的審美心智正在快速覺醒，這將是主導(dǎo)珠寶行業(yè)發(fā)展的最重要消費(fèi)趨勢(shì)。

     “龍頭起舞”，珠寶正在涌現(xiàn)新格局：

     行業(yè)下個(gè)時(shí)代的主旋律是龍頭品牌的變革與分化。能抓得住消費(fèi)趨勢(shì)進(jìn)行自我革新的龍頭品牌最終會(huì)站在時(shí)代前沿，取得真正的品牌溢價(jià)并進(jìn)入另一個(gè)估值體系。

     黃金珠寶快速發(fā)展10 年后，行業(yè)進(jìn)入洗牌期。疫情加速行業(yè)出清和頭部集中，龍頭由于強(qiáng)資源、重革新、有溢價(jià)、高效率逆勢(shì)發(fā)展。

     1）開店端：18 年底至今大福新增2000+門店，老鳳祥、周大生1000+門店，而區(qū)域性珠寶，如萊紳通靈、愛迪爾、萃華等反而有下滑。21Q3 周大福大陸新增門店數(shù)為385 家，其次中國(guó)黃金、老廟、周大生均有不錯(cuò)的開店表現(xiàn)，從環(huán)比情況來看，周大福、周大生、潮宏基環(huán)比開店速度加快。

     2）業(yè)績(jī)端：20Q3 為從上半年疫情恢復(fù)后的首季，從上市公司鋪貨端數(shù)據(jù)來看為高基數(shù)。21Q3，周大福增長(zhǎng)最為亮眼（大陸零售值+58%，F(xiàn)Y22H1 凈利+52%），其次是潮宏基（凈利+24%）、周大生（凈利+4%）。

     數(shù)據(jù)催化：黃金珠寶景氣度延續(xù)，龍頭數(shù)據(jù)端逐步兌現(xiàn)。

     根據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，黃金首飾消費(fèi)量20Q4 同比18Q4 下滑25%，同比19Q4 下滑4%，21Q1/21Q2/21Q3 分別同比19 年-10%/+5%/+10%，同比20 年+84%/+55%/+33%，從中可以看出20Q4、21Q1 仍處景氣度的恢復(fù)中。

     黃金珠寶工藝審美進(jìn)步+多元化需求提升，黃金有望延續(xù)高景氣。

     隨著龍頭逐步在渠道體系、貨品體系的逐步捋順，開店和同店表現(xiàn)及經(jīng)營(yíng)效率上都有望在數(shù)據(jù)端逐步兌現(xiàn)

     投資建議：推薦潮宏基、周大生，建議關(guān)注周大福。

     潮宏基：珠寶飾品化浪潮受益者，低估值+基本面反轉(zhuǎn)。

     周大生：最具進(jìn)取心珠寶龍頭，省代制+黃金品類驅(qū)動(dòng)新成長(zhǎng)。

     建議關(guān)注：周大福：珠寶絕對(duì)龍頭，鄭志剛?cè)胫髯⑷肫髽I(yè)家精神，老字號(hào)煥新生。

     風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情反復(fù)、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。

     知前沿，問智研。智研咨詢是中國(guó)一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場(chǎng)洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。