長城:硬核之上,“芯”動未來

    長城堅持研發(fā)過度投入,構建以保定總部為核心,涵蓋歐洲、亞洲、北美等全球研發(fā)布局。擁有國內最大、規(guī)格最高的汽車綜合試驗場之一,具有研發(fā)、試制、試驗、造型、數據五大功能的哈弗技術中心,實現了整車及零部件的研發(fā)布局。

    長城近6年來,研發(fā)投入相對于企業(yè)營收占比從未低于30%,2018年受電池及零部件業(yè)務剝離和汽車行業(yè)不景氣的影響有所下降,2019年第一季度再次回升,捍衛(wèi)長城堅持研發(fā)創(chuàng)新的決心。

    全球頂尖熱效率的4N20發(fā)動機,并且首次采用米勒循環(huán)技術,在7DCT的基礎上研制傳動效率跟高的9DCT,進一步提升動力性能。

    全新ME平臺在電量消耗方面由顯著的優(yōu)勢,主力車型R1百公里電耗小于10。

    高性能的P2+P4混合動力總成系統(tǒng),前橋采用高性能燃油發(fā)動機及P2模塊電機,后橋采用e-axle電橋電機,百公里加速低于5s的同時大幅降低油耗。

    未勢能源與上燃動力推出90kW乘用車燃料電池系統(tǒng),低成本的III型/IV型高壓儲氫瓶,以及國內首個高集成度的70Mpa高壓儲氫瓶閥。

    長城汽車近年來持續(xù)高研發(fā)投入,傳統(tǒng)汽車核心動力系統(tǒng)不斷升級,全新米勒循環(huán)4N20發(fā)動機搭配全新9DCT、9HDCT等高效自動變速箱,提升動力表現和燃油經濟性。

    長城集團旗下子公司蜂巢能源成為全球首家高速疊片方形電池制造商,憑借后發(fā)優(yōu)勢站在行業(yè)趨勢前沿,推出全新四元電池和無鈷電池。

    蜂巢易創(chuàng)全新發(fā)布6001系列電驅動產品,采用hairpin繞組技術,電機、控制器、減速器三合一集成化設計,扭矩密度提升32%、重量降低25%,高效區(qū)面積提升15%,并且有效功率密度達5.6kW/kg。

    2018年,長城汽車旗下零部件業(yè)務獨立運營,分別成立了蜂巢易創(chuàng)、曼德電子電器、諾博汽車系統(tǒng)和精工汽車。蜂巢易創(chuàng)是長城汽車深入布局汽車動力總成及轉向系統(tǒng)零部件產業(yè)的關鍵一環(huán)。

    蜂巢易創(chuàng)于2018年6月注冊成立,開始獨立運作,旗下板塊聚焦發(fā)動機、電驅動、智能轉向等動力技術。堅持自主研發(fā),不斷迭代升級,全面發(fā)力多個技術路徑,推出“Ⅰ紀元”動力總成技術產品。

    諾博汽車整合長城內飾業(yè)務后,在2018年,諾博汽車銷售收入達到140.7億元,年復合增長率超過16%。

    ME平臺是長城集合了多個國家的專家進行聯合研發(fā)的全國首個純電動汽車平臺。不同于其他廠商,長城堅持原生純電動不做油改電,同時注重電動化與智能化協(xié)同發(fā)展,重視安全注重用戶體驗。

    ME平臺注重產品的輕量化、小型化、高效能,集成式的電驅動模塊,實現動力模塊占用空間小、重量低、結構更加優(yōu)化,電能效率更高等特性,得力于這些優(yōu)勢,能夠滿足更好續(xù)航的需求,可根據市場需求可實現NEDC綜合工況續(xù)航里程200-500km的范圍。

    長城汽車通過與博世、ZF、奧托立夫、博格華納等國際一流供應商建立長期戰(zhàn)略合作關系,力求發(fā)揮各自資源優(yōu)勢,通過信息、技術共享,助力從長城汽車剝離出來的零部件業(yè)務做大做強。

    長城汽車攜手生態(tài)合作伙伴,共建全域智慧生態(tài),打造長城汽車全域在線(GTO)、不斷迭代升級的出行機器人,帶給用戶全生命周期的體驗與服務。首批合作伙伴包括:騰訊、阿里、百度、中國電信、中國聯通、中國移動、華為和高通。

    蜂巢能源前身是長城汽車動力電池事業(yè)部,2012年起開展電芯的預研工作,2016年12月成立動力電池事業(yè)部,2018年2月獨立為蜂巢能源科技有限公司。

    蜂巢能源總部位于常州,擁有超過1750名員工,包含1030名研發(fā)人員,外聘專家超過350人。到2020年研發(fā)投入30億元,到2025年全球工廠建設計劃投入超過260億元。

    目前3款新能源車型已經實現量產,在研配套車型超過20款。

    蜂巢能源為保定市瑞茂企業(yè)管理咨詢有限公司全資子公司,2018年蜂巢股權從上市公司長城汽車轉移到控股公司體內,既能緩解上市公司業(yè)績壓力,同時有利于蜂巢能源開拓第三方市場。

    2019年7月初開始,蜂巢能源已經全面啟動了IPO以及股權融資,而長城控股未來將減少到30%-50%,外部客戶擔憂也將不復存在。

    公司整合全球跨行業(yè)專家737人。其中來自歐美,日韓、印度等國的電池和汽車相關領域的資深外籍專家約60人。預計到2020年,公司研發(fā)團隊的規(guī)模將持續(xù)擴展到2,000人,其中外籍專家200人,碩士及以上學歷人員達到1,000余人。

    公司產品開發(fā)、試驗和品質管理全都遵循汽車級的高標準。開發(fā)/測試/驗證的V-model、品質管理的TS16949體系、功能安全的ASIL-C/ISO26262等等,為的是確保產品汽車級的可靠性。

    截至2019年Q1,公司擁有將近1750名員工,其中研發(fā)人員有1030名,比例達到了58.9%。同時擁有超過350名外籍與外聘專家,研究領域覆蓋整個汽車產業(yè)鏈,行業(yè)頂尖然才匯聚。

    研發(fā)團隊整合了全球跨行業(yè)精英,核心研發(fā)人員超過700人,擁有碩士和博士學位的人員比例高達37%。從材料開發(fā)到電芯設計、從系統(tǒng)集成到BMS軟硬件設計,團隊主要成員都曾供職于歐美、日韓的主要汽車和電池公司,其中不少都擁有20年以上的從業(yè)經驗。

    全球首家高速疊片方形電池制造商,相對卷繞工藝,疊片工藝放電性能遠遠領先,同時還可以將能量密度提升5%,電池循環(huán)壽命提升10%,成本降低5%。

    在電芯規(guī)格上可以更好地匹配純電汽車平臺對大模組、大尺寸電池的需求,也規(guī)避了卷繞工藝易引起熱失控的風險,大幅提升安全性。

    公司獨創(chuàng)的超高速疊片工藝突破效率瓶頸,金壇一期當前水平為0.65秒,二期將實現0.45秒,金壇三期目標為0.25秒。

    全球動力電池在未來幾年預計將進入上行的高速通道,未來7年的時間內,由2018年不足100GWh逐年增加,到2025年預計將達到1000GWh的級別,而且增速始終維持在一個較高的水平。

    蜂巢能源產能預計從2020年起進入快速穩(wěn)定增長階段,布局分散在中國,北美和東歐,到2025年共計120GWh的巨大產能規(guī)模,躋身動力電池巨頭之列。

    蜂巢能源計劃在全球6個國家建立7個研發(fā)中心,5個制造基地,其中現已建成投入使用的包括保定、上海、韓國以及印度的研發(fā)中心和世界領先的常州金壇智能制造工廠,正在建造的包括無錫,美國和日本的研發(fā)中心。

    蜂巢能源到2025年,全球總規(guī)劃產能100GWH,其中,國內規(guī)劃產能60GWH,分散于全國的東西南北。除此之外,北美制造工廠和歐洲制造工廠分別有20GWh的產能布局。

    2018年全球動力電池供應商主要來自于東亞三國:中國、日本以及韓國,其中中國以超過全球一半的供應量傲視全球,而且這一數字還將進一步提升,預計將來中國企業(yè)將占據全球動力電池產業(yè)的70%的市場份額。

    2019年上半年中國國內動力電池產業(yè)呈現出一超多強的格局,寧德時代幾乎占據半壁江山,寡頭效應明顯,而寧德時代和比亞迪合力霸占了70%的市場,裝機量前十名的企業(yè)總計占了整個市場的88.6%,競爭不可謂不激烈。

    寧德時代近期對德國歐洲生產研發(fā)基地項目增加投資,由原先2.4億歐元增加至18億歐元,產能也將大幅提升,產品將配套給寶馬、大眾、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等歐洲主要車企。

    比亞迪與長安汽車合資成立動力電池公司,規(guī)劃產能10GWh,分別在重慶和西安建廠布局產能20GWh和30GWh。加之已有產能,其動力電池規(guī)劃總產能共計100GWh。

    松下作為特斯拉唯一的電池供應商,產能布局遍布中國、美國、日本,其中美國超級電池工廠已投入使用,產能達35GWh。

    蜂巢能源面臨著眾多競爭者,包括有寧德時代、松下、比亞迪、三星SDI、LG化學等巨頭,無論是人力和財力,蜂巢能源都不具備優(yōu)勢。

    蜂巢能源在行業(yè)內具有后發(fā)優(yōu)勢,摒棄歷史負擔,直接對接下一代工藝設備和應用811等新材料,少走彎路,效率大幅提高,完全按照811標準建立的生產線。

    蜂巢能源布局未來,具有創(chuàng)新優(yōu)勢,直接對接行業(yè)最前沿科技,包括旗下全新發(fā)布的四元電池、無鈷電池和先進的高速疊片工藝都在時間線上領先于其他對手。

    2016年開始布局氫能,秉持研發(fā)“過度投入”策略,不斷引入業(yè)內頂級專家,240人隊伍包含頂級的外籍專家57人;2018年正式運行長城氫能技術中心,入股世界領先的德國加氫站運營商H2MOBILITY,加快氫燃料板塊布局。

    當前長城集團氫能板塊有三個主體:上燃動力(參與國家863項目)、未勢能源(承擔氫能技術研發(fā))和上市公司(承擔整車制造)

    上燃動力為長城控股集團100%全資子公司,是于2001年組建成立的高新技術企業(yè),致力于燃料電池汽車動力系統(tǒng)集成開發(fā),具備豐富的燃料電池汽車運營經驗。

    上燃動力形成以燃料電池為核心的業(yè)務能力,主要包括燃料電池系統(tǒng)集成研發(fā)、燃料電池控制器的開發(fā)、車載供氫系統(tǒng)研發(fā)、燃料電池關鍵部件的仿真測試等。

    2019年未勢能源科技有限公司應運而生,專注氫能及燃料電池技術和產品研發(fā),為長城控股旗下全資子公司。

    2019年18屆上海車展,未勢能源與上燃動力聯合推出90KW乘用車燃料電池系統(tǒng),全新一代全功率金屬板水冷電堆,低成本的Ⅲ型/Ⅳ型高壓儲氫瓶,還帶來了國內首個自主研發(fā)、高集成度的70Mpa高壓儲氫瓶閥,國內領先的結構緊湊、高效率空氣壓縮機。

    H2MOBILITYDeutschlandGmbH&Co.KG負責為德國的氫能源交通鋪設基礎,目前已在德國擁有超過50座加氫站投入運營,還有40多座加氫站項目正在實施中。

    H2負責全部運營工作包括網絡規(guī)劃、建站和加氫站運營,目標為在全國范圍內建立起包括多達400座加氫站(為世界最大)的網絡,以加氫迅速便捷、續(xù)駛里程長為有點,打造環(huán)境友好型(氫能)電動汽車基礎設施。

    根據長城汽車氫能源領域的戰(zhàn)略布局,長城汽車將于2020年展示首輛基于專屬設計平臺的FCEV原型車,2022年推出第一款全新燃料電池乘用車,基于XEV平臺。

    長城將持續(xù)專注于氫能及燃料電池技術和產品研發(fā),全面布局氫能和燃料電池產業(yè),在業(yè)內頂級專家技術支持下加快氫能源板塊布局。

    對比長城汽車核心發(fā)動機(1,5T)技術參數,最大馬力和最大功率出現逐步增加趨勢,最大扭矩隨著發(fā)動機不同代技術變化增加,最大功率轉速基本不變,并且隨著國五到國六的轉換,新技術下發(fā)動機的環(huán)保排放標準從國五變?yōu)閲?汽車污染排放減少。

    長城汽車最新一代1.5T核心發(fā)動機(GW4B15A)最大功率達到124Kw,最大扭矩達到285Nm,采用特有CVVL(連續(xù)可變氣門升程技術技術),以及缸內直噴技術有效提高熱效率并降低排放。該發(fā)動機裝配在最新哈弗H6及F5、F7等核心車型上,其中核心參數與其他自主或主流合資品牌相比,均具有不同優(yōu)勢,絲毫不遜于合資品牌。

    1.5T發(fā)動機型號由”GW4G15B”型升級為國VI的“GW4G15F”型,峰值扭矩輸出轉速由原先的2200rpm下探到rpm,并一直持續(xù)到4400rmp;6孔噴油器方案升級為8孔噴油器,汽油霧化效果提升;燃油壓力由3.8bar提升至4.5bar,從而達到改善噴霧及燃燒效果的目的。

    6月6日,長城皮卡中國首臺柴油國六皮卡交付,成為中國第一家、也是目前唯一一家同時擁有汽柴油國六車型的皮卡品牌,用行動助力國家藍天保衛(wèi)戰(zhàn),開啟中國皮卡國六新時代。

    長城汽車自主研發(fā)的7DCT濕式雙離合變速器,由電液控制可直接換擋,選用的齒輪和離心式減震器可強化NVH的性能,并且匹配性更好,登榜“世界十佳變速器”。

    長城發(fā)布了與9HDCT相匹配的高性能動力總成P2+P4(混動系統(tǒng)),該系統(tǒng)將會率先應用在WEY品牌SUV車型中,官方數據顯示零至百公里加速時間低于5秒。

    國內自主變速器研發(fā)以整車廠主導為主,吉利汽車從2014年至今堅持輕量化、純電控7DCT&7DCTH的量產開發(fā);長安汽車第三代動力總成,自主研發(fā)濕式DCT變速器;上汽變速器立足于成為“全面掌握高檔位手動變速器、自動變速器2+1(DCT、CVT+AMT)研發(fā)制造和清潔能源傳動系統(tǒng)核心技術的汽車變速器公司“,力爭攻克電換檔、電離合與電駐車等核心技術;廣汽乘用車與愛信AW簽約,共同成立廣汽愛信自動變速器有限公司。

    按照公司規(guī)劃,在4N20發(fā)動機基礎上,還將以模塊化的形式開發(fā)高性能、微混動力、插電混動、超低油耗等版本發(fā)動機,以適應不同車型,且所有機型的零部件通用化程度高達90%,有效降低開發(fā)成本和開發(fā)周期。

    公司基于現有的7DCT,未來將持續(xù)推出9DCT和P2路線的9HDCT變速箱,蜂巢易創(chuàng)將謀求從單一零部件向系統(tǒng)供應商轉變,持續(xù)向混動、純電動、智能互聯升級,在做穩(wěn)做優(yōu)傳統(tǒng)汽車業(yè)務的同時,快速發(fā)展新能源汽車業(yè)務和智能互聯汽車業(yè)務,力爭到2025年公司營業(yè)收入突破550億元。

    投資建議與盈利預測

    公司為國內專業(yè)打造SUV與皮卡領先車企,長期專注兩大領域,極致匠心打造高性價比精品,國民神車H6家喻戶曉,風駿皮卡縱橫江湖一騎絕塵,精益管理成就極致效率,質量成本管控業(yè)內首屈一指。

    公司極度重視研發(fā)投入,作為行業(yè)內的技術硬核企業(yè),在多個核心技術領域擁有自身的硬核技術積累,無論是傳統(tǒng)車的心臟發(fā)動機變速箱、還是新能源車的命脈電池電機電控等核心產品,均均有自主研發(fā)生產能力。對于面向未來的氫能源技術也是深度前瞻布局,研發(fā)投入毫不猶豫,硬核之上,未來可期。

    我們預計公司2018年、2019年營收分別為943.78億元、1060.71億元,歸母凈利潤分別為54.69億元、55.46億元,公司作為自主品牌的標桿企業(yè),持續(xù)看好,維持“買入”評級。