廣匯汽車：1Q20毛利率觸底 二手車或成新亮點

    1Q20 業(yè)績低于我們預(yù)期

    公司公布2019 年度及1Q20 業(yè)績：2019 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,704.6 億元，同比+2.6%，歸母凈利潤26.0 億元，同比-20.2%。

    1Q20 實現(xiàn)收入256.05 億元，同比-31.4%，環(huán)比-47.0%；歸母凈虧損3.97 億元，同比-149.6%，環(huán)比-212.2%，公司受到疫情影響較嚴(yán)重，業(yè)績低于我們的預(yù)期。

    發(fā)展趨勢：

    2019 年：減值損失加大拖累業(yè)績，管理效率提升，現(xiàn)金流大幅改善。公司2019 年信用減值損失及資產(chǎn)減值損失同比提高21%至8.71 億元，加大對公司業(yè)績拖累，其中主要融資租賃業(yè)務(wù)壞賬損失以及商譽減值損失增加較多，我們預(yù)計主要同車市承壓相關(guān)。

    公司19 年新車及售后毛利率收到市場和部分中高端品牌影響，分別下降0.1ppt、1.7ppt 至3.8%和34%，但費用管控進一步推進，銷管費用率下降0.12ppt 至4.72%，此外，營運效率提高，周轉(zhuǎn)加快，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)均小幅下降，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增加57 億元至78.6 億元，改善明顯。

    1Q20：新車與售后毛利率觸底，短債增加，財務(wù)費用持續(xù)上升。

    公司各項業(yè)務(wù)受到疫情影響較嚴(yán)重，新車、售后收入及毛利率同比下滑明顯，尤其是售后毛利率創(chuàng)新低，僅為27.4%，主要系公司加大維修促銷力度，且零部件集采規(guī)模效應(yīng)無法體現(xiàn)所致。公司1Q20 短期借款增加72.1 億元至292.4 億元，為公司帶來財務(wù)費用同比增長27.1%至7.6 億元，財務(wù)費用率提高0.28ppt 至3%，我們預(yù)計公司有待發(fā)行可轉(zhuǎn)債或?qū)⒏纳乒緜鶆?wù)成本及結(jié)構(gòu)。

    二手車業(yè)務(wù)將是新亮點，銷量已恢復(fù)超8 成。公司2019 年二手車代理臺次同比增長8.5%至32.84 萬輛，占全國交易總量的2.2%，我們認(rèn)為隨時二手車稅改落地，公司二手車業(yè)務(wù)有望從代理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橹鳡I業(yè)務(wù)，為公司貢獻營收及改善毛利結(jié)構(gòu)。公司4 月前四周銷量已明顯恢復(fù)至同期85%左右，我們預(yù)計2Q 公司盈利會有較明顯回升。