2018年中國(guó)乳制品行業(yè)盈利能力及盈利行業(yè)相關(guān)性分析【圖】

    一、乳制品行業(yè)盈利能力對(duì)成本價(jià)格變動(dòng)的敏感性高

    乳制品：根據(jù)拆分，原奶和紙箱是對(duì)乳制品成本影響最大的子成分，具體拆分過(guò)程如下：

    1）首先，乳制品行業(yè)的直接材料成本占總成本的比例普遍在85%左右；

    2）進(jìn)一步地，以莊園牧場(chǎng)為例，在2017 年上半年的材料采購(gòu)成本中生鮮乳和紙箱的占比分別為39%、12%， 2016年該數(shù)值分別為41%和8%，2013 年該數(shù)值分別為41%和9%，因此，假定生鮮乳和紙箱在乳制品的直接材料成本中分別占比40%、10%。基于如上設(shè)定，得出生鮮乳和紙箱在乳制品的總成本中分別占比34%、8.5%。

原奶和紙箱在乳制品成本中分別占比34%、8.5%

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    相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)乳制品市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》

    二、乳制品：毛利率低，受原奶成本價(jià)格變動(dòng)的影響大。

    盡管乳制品業(yè)毛利率2013 年不斷攀升，但仍相對(duì)較低，2016 年達(dá)到38.2%，因此同樣容易受到成本波動(dòng)影響。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，乳制品業(yè)毛利率與原奶價(jià)格反向變動(dòng)。進(jìn)一步地，基于上文對(duì)于原奶和紙箱成本占比的設(shè)定，對(duì)其價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了毛利率敏感性分析，發(fā)現(xiàn)成本價(jià)格變動(dòng)對(duì)毛利率有顯著影響，且由于原奶占比更高，因此原奶對(duì)毛利率影響更明顯，原奶價(jià)格上漲10%將導(dǎo)致行業(yè)毛利率下滑2.1pct，相反若原奶價(jià)格下行將有效打開行業(yè)盈利空間。

乳制品毛利率容易受到原奶成本波動(dòng)影響

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乳制品毛利率對(duì)成本變動(dòng)的敏感性分析

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    乳制品：以伊利為例，凈利率受成本價(jià)格變動(dòng)的影響較大。以伊利股份為例，對(duì)乳制品行業(yè)的成本價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了凈利率敏感性分析，發(fā)現(xiàn)成本價(jià)格變動(dòng)對(duì)伊利凈利率的影響較大。2016 年伊利凈利率為9.35%，若原奶和紙箱價(jià)格均下跌10%，將顯著提升公司凈利率2.25pct 至11.60%。

    三、乳制品行業(yè)盈利能力對(duì)產(chǎn)品提價(jià)的敏感性高

    乳制品行業(yè)盈利能力對(duì)產(chǎn)品提價(jià)的敏感性分析：與啤酒行業(yè)相同，乳制品業(yè)除直接提價(jià)外，還通過(guò)減緩促銷力度的方式變相提價(jià)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，原奶價(jià)格上升時(shí)，伊利費(fèi)用投放收縮，原奶下跌時(shí)才有所回升。進(jìn)一步地對(duì)其價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行了敏感性分析，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品提價(jià)對(duì)行業(yè)盈利改善顯著，行業(yè)提價(jià)4%的情況下毛利率提升2.4pct

乳制品通過(guò)收縮費(fèi)用的方式變相提價(jià)

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乳制品毛利率對(duì)價(jià)格變動(dòng)敏感性分析

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    四、乳制品以伊利為例，凈利率對(duì)提價(jià)的彈性大。

    以伊利股份為例，對(duì)乳制品行業(yè)提價(jià)進(jìn)行了凈利率敏感性分析，發(fā)現(xiàn)提價(jià)對(duì)伊利凈利率的影響大。在其他因素不變的情況下，若伊利整體提價(jià)4%，公司毛利率將提升2.39pct，凈利率將提升2.90pct，相對(duì)于2016 年9.35%的凈利率提升明顯。

伊利凈利率對(duì)價(jià)格變動(dòng)的敏感性分析

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    五、乳制品行業(yè)盈利能力對(duì)雙因素的綜合敏感性高

    成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對(duì)乳制品行業(yè)毛利率的綜合影響：首先給出成本漲價(jià)和乳品提價(jià)對(duì)于毛利率的綜合影響，具體見(jiàn)下表：從中可以看到，當(dāng)成本漲價(jià)時(shí)，與啤酒行業(yè)相似，大部分組合為負(fù)，即乳制品提價(jià)同樣難以覆蓋成本上漲壓力；當(dāng)成本降價(jià)時(shí)，成本與價(jià)格彈性將共同改善行業(yè)盈利。在原奶和紙箱降價(jià)10%、乳制品提價(jià)4%的情況下，行業(yè)毛利率將提升5.01pct。

成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對(duì)乳制品毛利率的綜合影響

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    成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對(duì)乳制品行業(yè)凈利率的綜合影響：以伊利為例，給出成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對(duì)于乳制品凈利率的綜合影響，具體見(jiàn)下表：可以看到，由于乳制品毛、凈利率基數(shù)較低，因此其凈利率的綜合彈性大。在原奶和紙箱降價(jià)10%、伊利提價(jià)4%的情況下，公司凈利率將大幅提升5.15pct 至14.50%。

成本價(jià)格變動(dòng)和產(chǎn)品提價(jià)對(duì)伊利凈利率的綜合影響

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