2018年中國汽車行業(yè)首次負(fù)增長，業(yè)績下滑，毛利率和ROE普遍下降，2019年汽車行業(yè)正處在最大變革之中[圖]

    一、中國汽車行業(yè)在2018年出現(xiàn)了28年來首次負(fù)增長

    中國汽車行業(yè)在2018年出現(xiàn)了28年來首次負(fù)增長，但從千人保有量數(shù)據(jù)看，中國市場的天花板還沒有達(dá)到。

    2011-2017年我國汽車產(chǎn)量和銷量呈現(xiàn)逐年遞增的趨勢，2017年產(chǎn)量和銷量分別為2901.54萬輛和2887.9萬輛，同比分別增長3.19%和3.04%。2018年1月，乘用車購置稅優(yōu)惠政策的取消，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的放緩，使得汽車產(chǎn)量和銷量有所下滑，2018年我國汽車產(chǎn)量和銷量分別為2780.92萬輛和2808.06萬輛，同比分別下降4.16%和2.16%，是近年來首次出現(xiàn)下滑。

    2011-2018年中國汽車產(chǎn)量及增長情況走勢圖（單位：萬輛，%）

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    相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的《2019-2025年中國汽車行業(yè)市場監(jiān)測及未來前景預(yù)測報告》

2011-2018年中國汽車銷量及增長情況走勢圖（單位：萬輛，%）

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    2019年開年以來，汽車行業(yè)銷量仍然未見明顯起色。2019年2月中國乘用車產(chǎn)量為110.2萬輛，環(huán)比下滑44%，同比下滑21.8%。其中，2019年2月轎車產(chǎn)量為53.9萬輛，環(huán)比下滑43.1%，同比下滑16.8%;MPV2月產(chǎn)量為8.1萬輛，環(huán)比下滑43.2%，同比下滑31.7%;SUV2月產(chǎn)量為48.2萬輛，環(huán)比下滑45.1%，同比下滑24.9%。

    銷量方面，2019年2月中國乘用車銷量117萬輛，環(huán)比下滑45.9%，同比下滑19%。其中，2月轎車銷量為57.6萬輛，環(huán)比下滑46.2%，同比下滑15.5%;MPV2月銷量為8.9萬輛，環(huán)比下滑41.13%，同比下滑29.6%;SUV2月銷量為50.4萬輛，環(huán)比下滑46.3%，同比下滑20.6%。

2019年2月中國轎車、SUV、MPV產(chǎn)量及增長情況

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2019年2月中國轎車、SUV、MPV銷量及增長情況

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    二、18年業(yè)績下滑，毛利率和ROE普遍下降，業(yè)績恢復(fù)或在19年2H后才出現(xiàn)

    統(tǒng)計方法：按照汽車行業(yè)里全部及各細(xì)分領(lǐng)域的個股排列出各財務(wù)指標(biāo)，并按照市值計算行業(yè)及細(xì)分的加權(quán)平均數(shù)，其中有8家整車廠、12家零部件和8家經(jīng)銷商。整車廠和零部件營收增速大概3-4年為一個小周期，主要受行業(yè)刺激政策帶動，而本次18年下滑或接近底部水平，19年如刺激政策落地后或有所回升；經(jīng)銷商近年營收增速相對較穩(wěn)定，波動較少。回看過往汽車行業(yè)整體營收增速，雖然過往10年都維持正增速，但18年增速確實是近10年最低的增速，只有約6.6%，主要是整車廠增速在18年達(dá)到過去10年低點，只有約5.8%增速，而零部件和經(jīng)銷商的18年增速分別是5.7%和16%。18年行業(yè)受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力增加及中美貿(mào)易戰(zhàn)影響而有所下滑。按照過去情況，整車廠營收增速下降3-4年后會有所反彈，如此走勢是否在19年出現(xiàn)，整車廠營收增速或有所反彈。零部件營收增速主要低于整車廠的，而過往走勢與整車廠較為一致，主要是收入較受上游整車廠需求而影響，而零部件過往增速明顯是4年為一個周期，分別在09、12、15、18為低位，然后在下一年會有所回升，主要是過往在09年初和15年底受有效的行業(yè)刺激政策影響，而2012年是強刺激政策缺位下形成的自發(fā)性復(fù)蘇，如政府刺激政策相繼在今年落地，相信對19年的營收增速有一定的啟示作用。經(jīng)銷商營收增速在12年前是高于整車廠和零部件的，主要是行業(yè)當(dāng)時處于高速增長階段，12年后就增速就主要低于整車廠和零部件，波幅也較低，而18年增速只較17年稍微下降，高于整車廠和零部件的增速。

汽車行業(yè)每年營收增速（%）

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    19年Q1整車廠營收增速為負(fù)，主要是伴隨行業(yè)Q1銷量下滑10.5%，顯示銷量仍未好轉(zhuǎn)，情況或會延續(xù)至Q2。由于18年營收增速已靠近底部水平，分析車企19年Q1情況可判斷行業(yè)較近期的情況，而由于汽車不會公布季度數(shù)據(jù)，統(tǒng)計了汽車板塊里屬于AH股的季度營收增速。在整車廠里，明顯看到1季度長城和廣汽的營收增速為負(fù)數(shù)，而且增速環(huán)比下降明顯，1季度營收同比增速分別為-14.8%和-26%，在18年Q1基數(shù)較高的情況下以及行業(yè)1季度銷量下滑10.5%下，19年Q1同比降幅明顯，整車廠仍未見恢復(fù)跡象，情況或延續(xù)到Q2。由于比亞迪的汽車銷售正延續(xù)18年的新產(chǎn)品的周期，所以19年Q1營收增速仍能維持去年Q4的22%。零部件方面，福耀和濰柴的19年Q1為正數(shù)，但福耀增幅下降明顯，只有3.9%增速，低于18年Q4的8.1%增速，是自15年后再次連續(xù)季度出現(xiàn)只有個位數(shù)增速；濰柴增速達(dá)到15.3%，主要是持續(xù)收益于重卡行業(yè)高景氣。

圖表2：汽車整車廠季度營收增速（%）

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汽車零部件季度營收增速（%）

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    18年行業(yè)凈利潤增速為負(fù)數(shù)，整車廠增速影響較大，但過去在增速底部后將會恢復(fù)正增速，而經(jīng)銷商也是同樣情況。在18年，汽車整體行業(yè)凈利潤增速為-10.3%，同時整車廠、零部件和經(jīng)銷商都為負(fù)數(shù)，分別是-15.8%、-0.4%和-4.2%。在過去里，14年和12年也出現(xiàn)全部細(xì)分行業(yè)凈利潤負(fù)增速的情況，在13年各有反彈回升，但15年只有整車廠有所恢復(fù)，行業(yè)凈利潤增速在18年接觸底部后需關(guān)注19年能否直接回升，還是繼續(xù)維持負(fù)增長情況。過往整車廠的凈利潤增速波動變化較大，而零部件增速主要跟隨整車廠的增速走勢，經(jīng)銷商在近年增速波動較大，而在行業(yè)凈利潤增速處于負(fù)數(shù)時主要高于整車廠。

    經(jīng)銷商過往凈利潤增速約4年為一個周期，18年為上個周期底部，之前分別是在15和12年，19年凈利潤增速或會有所恢復(fù)。

汽車行業(yè)每年凈利潤增速（%）

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    19年Q1整車廠扣非凈利增速同比下滑明顯，對比18年Q4凈利潤降幅明顯，業(yè)績?nèi)晕匆姀?fù)蘇跡象，凈利潤壓力或會延續(xù)到Q2，業(yè)績底部才接近形成。在整車廠里，明顯看到1季度長城和廣汽的扣除非經(jīng)常性凈利增速為負(fù)數(shù)，而且增速環(huán)比下降明顯，1季度扣非凈利增速分別為-69.7%和-41.9%，在行業(yè)于19年1季度銷量下滑10.5%下，整車廠業(yè)績?nèi)晕匆姀?fù)蘇跡象，凈利潤壓力較大，情況或會延續(xù)到Q2。由于比亞迪的汽車銷售正延續(xù)18年的新產(chǎn)品的周期，新能源車銷量增長強勁，19年Q1扣非凈利增速大幅增加225.4%。零部件方面，福耀的19年Q1扣非凈利增速為負(fù)數(shù)，從18年Q4的14.4%增速下降至-13.2%，主要是收購德國公司后初期成本較大以及浮法玻璃折扣加大所致；濰柴19年Q1增速達(dá)到23.1%，與18年Q4增速相約，主要是持續(xù)收益于重卡行業(yè)高景氣。

汽車整車廠季度扣非后凈利增速（%）

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汽車零部件季度扣非后凈利增速（%）

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    行業(yè)毛利率在近年有所下降，經(jīng)銷商波動幅度較少；而凈利率有所分化，整車廠18年有所上升主要是合資品牌利潤增加并入所致，相反零部件近年有所下降，而經(jīng)銷商維持在較高的3%以上水平。回看過往汽車行業(yè)毛利率走勢，毛利率在12-16年間有所上升，然后開始下降至18年平均的18.9%，整車廠、零部件和經(jīng)銷商在18年平均毛利率分別是16%、27.7%和9.4%。零部件過往毛利率走勢與整車廠較為一致，毛利率也較高，平均高整車廠約12個百分點，而經(jīng)銷商毛利率較低，平均在10%以下，但整體波動較整車廠和零部件少。凈利率方面，18年細(xì)分行業(yè)走勢有所分化，其中整車廠平均凈利率較17年上升0.9個點至12.9%，而零部件和經(jīng)銷商分別同比下降2.6個點和0.6個點至8.6%和3.1%，整車廠凈利率有所上升主要是部分整車廠的合資品牌企業(yè)并入報表的利潤金額在18年有所增加。整車廠凈利率在近幾年有所回升，而零部件卻有所下降，經(jīng)銷商維持在較高水平的3%以上。

汽車行業(yè)每年毛利率（%）

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汽車行業(yè)每年凈利率（%）

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    19年Q1整車廠和零部件的毛利率都有所下降，尤其廣汽和長城毛利率仍在下行趨勢，毛利率壓力或會延續(xù)到Q2。在整車廠里，明顯看到1季度長城和廣汽的毛利率繼續(xù)下降，主要受收入下降影響，而且環(huán)比和同比的下降幅度明顯，1季度長城和廣汽的毛利率分別為13.7%和12.4%，分別環(huán)比下降3個點和6.2個點。現(xiàn)時毛利率壓力較大，情況或會延續(xù)到Q2。由于比亞迪的汽車銷售增長，19年Q1毛利率為19%，較18年底的16.4%有所回升。零部件方面，福耀和濰柴的毛利率在19年Q1都有所下降，分別從18年Q4的下降3.6個點和0.9個點，至39.1%和21.7%。

汽車整車廠季度毛利率（%）

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汽車零部件季度毛利率（%）

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    行業(yè)銷售費用率近年有所下降，18年為5.2%，而整車廠和零部件近年管理費用率下降明顯，經(jīng)銷商銷售和管理費用率整體較低，但財務(wù)費用率近年較高于其他細(xì)分行業(yè)，零部件18年財務(wù)費用大幅上升。行業(yè)銷售費用率在近年有所下降，尤其整車廠在18年明顯同比降0.5個點至5.35%，經(jīng)銷商在15年后銷售費用率也逐步下降，18年為3.94%，而零部件的水平已分整車廠較為接近，18年為5.4%。管理費用率方面，零部件近年雖然明顯下降，但仍高于整車廠和經(jīng)銷商，18年為6%。整車廠近年管理費用率處于較低水平，18年為4.9%，而經(jīng)銷商一直維持在2%左右，18年稍微上升至2.2%。財務(wù)費用方面，整車廠處于較低水平，18年為1.1%，而零部件在18年上升0.47個點至1.64%的歷史高位，經(jīng)銷商在13年后一直高于整車廠和零部件，但16年后有所下降，18年為1.2%。

汽車行業(yè)每年銷售費用率（%）

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汽車行業(yè)每年管理費用率（%）

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汽車行業(yè)每年財務(wù)費用率（%）

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    經(jīng)銷商資產(chǎn)負(fù)債率一直高于行業(yè)平均約13個點，近年有所下降，但經(jīng)營現(xiàn)金流也同時逐步減少，反而整車廠和零部件的經(jīng)營現(xiàn)金流在近年有所增加，資產(chǎn)負(fù)債率有所降低。行業(yè)過往資產(chǎn)負(fù)債率較為穩(wěn)定，平均約52%，經(jīng)銷商明顯較高，但近年一直有所下降，18年為65%。整車廠過往的變化相對較少，18年下降2.3個點至51.5%，而零部件的資產(chǎn)負(fù)債率過往低于整車廠和經(jīng)銷商的，在近年也有所下降，18年下降1.6個點至50%。經(jīng)營現(xiàn)金流方面，行業(yè)整體平均在近年持續(xù)上升，主要是整車廠和零部件在近年都有所增加，18年分別平均是70.5和97.5億元。出現(xiàn)分化的主要是經(jīng)銷商，平均經(jīng)營現(xiàn)金流從15年后逐步下降，從17年25.2億元下降至18年16.3億元。

    汽車行業(yè)每年資產(chǎn)負(fù)債率（%）

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汽車行業(yè)每年經(jīng)營現(xiàn)金流（億元）

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    18年行業(yè)ROE同比有所下降但高于14-15年的水平，而經(jīng)銷商ROE在17-18年領(lǐng)先，18年為15.8%，而18年零部件和整車廠分別是15.5%和13.8%。18年行業(yè)平均ROE為14.3%，較17年下降1.37個點，主要是整車廠、零部件和經(jīng)銷商在18年都有所下降。零部件過往平均ROE相對較高，變化幅度也較大，而18年為15.5%，較17年下降0.7個點。經(jīng)銷商的ROE在14-16年都低于其他細(xì)分行業(yè)，但在17-18年開始領(lǐng)先，高于其他細(xì)分領(lǐng)域，18年為15.8%，同比降2個點。整車廠的ROE變化相對較少，18年同比降1.4個點至13.8%。

    汽車行業(yè)每年ROE（%）

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    一、2018年車市下滑嚴(yán)重的兩個原因

    2000年汽車進(jìn)入家庭是一個大起點，從這開始汽車工業(yè)高速發(fā)展，特別是2000年到2010年，年均復(fù)合增長率超過30%，2010年以后比較低了，但也在10%左右。2018年是第一次出現(xiàn)負(fù)增長，乘用車同比下降了2.76%。

乘用車內(nèi)需及終端消費分月度增速走勢

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    從歷史上GDP季度的增速來看，有幾次大幅下降，一次是2004年，還有一次是2008年，然后是2018年。2004年的下降，面臨的是GDP季度的增速整體大幅度下降，這是由于經(jīng)濟(jì)過熱的原因。2008年的下降也是因為經(jīng)濟(jì)速度急劇下降，但背景不一樣，這是因為全球金融危機導(dǎo)致GDP季度的增速下降。

    第一個原因是經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化

2015-2018年中國工業(yè)增加值走勢

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    其次是就業(yè)人員，在城鎮(zhèn)勞動就業(yè)中，中小企業(yè)就業(yè)人數(shù)占到總的就業(yè)人數(shù)的80%。新增企業(yè)中，中小企業(yè)占到90%以上。中小企業(yè)跟民企這兩個交叉度非常高。

新車購買者中人群比例

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    第三個是新車購買者中人群比例，這個非常關(guān)鍵，是把買車的這100人分成三個人群，第一個人群是體制內(nèi)，就是政府機關(guān)、事業(yè)單位和國有企業(yè)，2012年這個人群的購車比例還是接近30%，2018年的占比下降到了20%。第二個人群是是外資/合資企業(yè)，2018年下降到了8%。第三個人群統(tǒng)稱為體制外的人，他們的購車比例占到70%多，而這些人就是剛才講的受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的人群，由于他們所在的領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)形勢受到了比較大的影響，所以導(dǎo)致去年的車市下滑，這是說的最主要的原因。
第二個原因是預(yù)期。9月份以后，市場的速度大幅度下降，光用增長率包括收入是解釋不了的，還有一個是預(yù)期。

企業(yè)家信心

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    在央行儲戶調(diào)查數(shù)據(jù)中顯示的2018年企業(yè)家信心指數(shù)中，二季度最高75.8%，三季度下降，四季度最低67.8。在渣打銀行基于對超過500家中小企業(yè)的調(diào)研結(jié)果編制而成的中國中小企業(yè)信心指數(shù)中，2月份最高，達(dá)到59.1，此后就一路下降。受此影響，零售相關(guān)指數(shù)也在發(fā)生變化。所以這個信心，對未來的預(yù)期變化，也是有影響的。

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三、2019年推動汽車行業(yè)發(fā)展的主要趨勢
展望2019年，令人興奮的是，隨著近10年的發(fā)展，汽車自發(fā)明一個多世紀(jì)以來正處在最大變革之中。隨著自動和電動汽車的不斷發(fā)展，汽車行業(yè)在未來十年將發(fā)生重大變化。
1、數(shù)字駕駛艙
提升駕駛體驗始于改善駕駛員座椅性能，因為駕駛員掌控中央指揮中心，一個集成駕駛室。
•駕駛員一生的駕駛時長多達(dá)38,000小時。無論乘客是在不久的將來駕駛還是在遙遠(yuǎn)的將來在自動駕駛汽車中休息，車輛座椅必須舒適。這就是為何所有動力座椅的迭代更新在2019年仍將與可定制的功能和氣候控制相關(guān)。
•消費者期待與駕駛室有更動態(tài)的互動。2019年，尋求更多揮手感控作為管理數(shù)字駕駛室內(nèi)控制的下一代方式。
•隨著駕駛室的發(fā)展，駕駛室的聲學(xué)特性也在不斷發(fā)展。即使在普通車輛中，塑造車輛聲音的高級音頻創(chuàng)新也更受歡迎。
•選擇合適的電源拓?fù)鋵τ诰哂惺孢m性和便利性的車身控制模塊的發(fā)展將具有更重大的意義。
2、車輛電動化
為重新配置和重新構(gòu)想動力系統(tǒng)以減少排放，全球政府法規(guī)給汽車制造商帶來了眾多挑戰(zhàn)。展望2019年，可將趨勢分為三部分：提高內(nèi)燃機整體效率、機械部件電氣化以啟用混合動力車、設(shè)計全電動汽車
在這些類別中，出現(xiàn)了以下主要趨勢：
•更精確的傳感器和尾氣處理中心將改善內(nèi)燃機過程。
•隨著新電子元件的負(fù)載，標(biāo)準(zhǔn)的12V電池承受越來越大的壓力。為回應(yīng)此問題，設(shè)計人員可設(shè)計一個48V系統(tǒng)，為起動器/發(fā)電機和牽引逆變器增加動力，協(xié)助輕度混合動力汽車內(nèi)燃機減少尾氣排放。
•管理高效車載充電器、高壓電池系統(tǒng)、DC/DC轉(zhuǎn)換器，以及高達(dá)800V的電動車輛中強勁牽引逆變器的駕駛性能的解決方案。
•隨著電動汽車變得越來越普遍，對每次充電行駛更長距離和更快充電的需求增加；值得關(guān)注的創(chuàng)新包括增加高達(dá)22kW的車載充電功率、高達(dá)350kW的快速直流充電站，以及被認(rèn)為是用于自主運輸服務(wù)的啟用技術(shù)的無線充電。
3、自動駕駛
2019年，乘用車的自主駕駛不僅包括完全自動駕駛汽車，其還將主要通過駕駛員輔助功能來體驗。這些功能旨在減輕或防止道路上的人為錯誤，并提高駕駛員的態(tài)勢感知能力。
•攝像頭監(jiān)控系統(tǒng)（CMS）將不斷取代視鏡的工作，以拓寬駕駛員的視野，使智能視鏡在新車中更為普遍。
•傳感器融合結(jié)合了來自攝像頭、雷達(dá)和超聲波系統(tǒng)的信息，以增強ADAS功能。
•通過提供駕駛員監(jiān)控檢測頭部和眼部位置以確定駕駛員是否困倦或分心，車輛內(nèi)的攝像頭將持續(xù)獲得發(fā)展。
4、互連汽車
因駕駛員使用智能手機，現(xiàn)代汽車與外部世界相連。隨著車輛與駕駛員、道路上的其他車輛、基礎(chǔ)設(shè)施、云和行人通信-同時為乘客提供期望的持續(xù)連接，智能駕駛將成為常態(tài)。
•車輛與外界進(jìn)行的各種互聯(lián)（V2X）的創(chuàng)新將繼續(xù)發(fā)展，并為駕駛員、乘客和汽車本身提供前所未有的連接。
•2019年，由5GAA（C-V2X）驅(qū)動的蜂窩LTE標(biāo)準(zhǔn)和使用WiFiIEEE標(biāo)準(zhǔn)802.11p（DSRC）的專用短距離通信之間的競爭可能會出現(xiàn)。
•智能手機將越來越多地與汽車相連，尤其體現(xiàn)在汽車訪問方面。2019年，飛行時間技術(shù)可允許汽車安全地識別其駕駛員。