收入端:零售和庫(kù)存均處底部,增速大概率已見(jiàn)底
空調(diào)零售好于預(yù)期,收入增速韌性較強(qiáng)。此輪房地產(chǎn)竣工周期延長(zhǎng),理論上將給短期零售帶來(lái)更大下行壓力,但因新零售渠道下沉刺激低線需求,空調(diào)零售超預(yù)期,并且因?yàn)閹?kù)存管控好于上一輪周期,此次家電板塊收入仍保持中高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),韌性較強(qiáng)。
零售和庫(kù)存均處底部,收入增速大概率見(jiàn)底回升。大部分整機(jī)企業(yè)已接近1年謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng),渠道庫(kù)存水平比較良性,且渠道資金壓力不大。結(jié)合行業(yè)零售回暖的預(yù)判以及當(dāng)前渠道經(jīng)營(yíng)健康度,19H2白電和廚電龍頭收入增速的回升可以期待。
下半年關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局重塑,尤其關(guān)注空調(diào)和廚電。格力新冷年競(jìng)爭(zhēng)策略大概率從防守轉(zhuǎn)向進(jìn)攻,價(jià)差的收窄有望帶動(dòng)份額快速回升,重塑行業(yè)格局,格力和美的同時(shí)收緊競(jìng)爭(zhēng)策略有望進(jìn)一步推升行業(yè)集中度。華帝作為首家與蘇寧和京東展開(kāi)新零售合作的頭部廚電企業(yè),給廚電行業(yè)格局帶來(lái)不確定性。
盈利端:多重紅利支撐盈利回暖,但板塊表現(xiàn)分化
成本下降、匯率貶值和降稅均支撐盈利回暖。原材料成本持續(xù)走弱和增值稅率下調(diào)均利好品牌企業(yè),匯率環(huán)境利好出口業(yè)務(wù)盈利能力,19H1外部宏觀環(huán)境對(duì)家電板塊盈利能力非常有利。
競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和定價(jià)權(quán)保障紅利釋放。面對(duì)相似的宏觀環(huán)境,不同板塊利潤(rùn)彈性分化明顯,19H1白電、大廚電板塊利潤(rùn)率提升幅度遠(yuǎn)超其他板塊,其中白電龍頭的利潤(rùn)表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于二線白電企業(yè)。因此,能夠保障外部紅利充分釋放需要滿足以下兩個(gè)條件之一:1)競(jìng)爭(zhēng)溫和,大部分企業(yè)都能夠享受到外部紅利;2)競(jìng)爭(zhēng)激烈,但部分企業(yè)具備產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)。
下半年空調(diào)和廚電競(jìng)爭(zhēng)格局趨緊,但白電龍頭盈利仍有保障。目前來(lái)看,19H2家電行業(yè)盈利的外部環(huán)境依然較為有利,但格力和華帝的競(jìng)爭(zhēng)策略預(yù)計(jì)會(huì)更積極,使得空調(diào)和廚電行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局趨緊。全行業(yè)來(lái)看,憑借深厚的護(hù)城河和充沛的“余糧”儲(chǔ)備,格力和美的依然是家電行業(yè)業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)的公司。
投資建議:短期需求向上+長(zhǎng)期護(hù)城河深厚,低估值白電龍頭價(jià)值凸顯
家電板塊收入增速已基本見(jiàn)底,多重紅利支撐盈利回暖。下半年空調(diào)和廚電等子板塊需求有望回暖,考慮到白電龍頭掌握競(jìng)爭(zhēng)主導(dǎo)權(quán),依然是家電行業(yè)業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng)的公司。
長(zhǎng)期來(lái)看,隨著地產(chǎn)大周期的結(jié)束以及消費(fèi)品渠道的巨變,疊加A股資金結(jié)構(gòu)的變化,投資選股應(yīng)結(jié)合行業(yè)中長(zhǎng)期變化和企業(yè)護(hù)城河。
結(jié)合短期業(yè)績(jī)彈性和長(zhǎng)期護(hù)城河,個(gè)股推薦分為三條主線:
1、短期業(yè)績(jī)確定性最強(qiáng),長(zhǎng)期護(hù)城河深厚的白電龍頭:格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電(中央空調(diào))。
2、下半年需求有邊際改善預(yù)期的地產(chǎn)后周期板塊:歐普照明、老板電器、華帝股份。
3、經(jīng)營(yíng)能力提升,經(jīng)營(yíng)邊界擴(kuò)張的小家電龍頭:九陽(yáng)股份、新寶股份。
風(fēng)險(xiǎn)分析:
地產(chǎn)竣工進(jìn)度低于預(yù)期,原材料成本上升,人民幣匯率大幅升值。
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