汽車及零部件行業(yè)：以不變應(yīng)萬變 以業(yè)績確定性來應(yīng)對流動性波動

    投資建議

    近期市場流動性有所波動，若流動性保持相對寬松，除了業(yè)績驅(qū)動的標(biāo)的外，我們認(rèn)為“向新而行”會持續(xù)成為一個(gè)重要的趨勢；若貨幣回歸中性，我們認(rèn)為部分市場參與者趨于底線思維，則業(yè)績增長確定性高、估值合理的標(biāo)的也值得考慮。

    理由

    2H20 汽車板塊估值整體提升，產(chǎn)銷復(fù)蘇帶動盈利修復(fù)是主因。此輪上漲以整車及大市值個(gè)股為主，零部件標(biāo)的相對滯漲。2020 年下半年汽車板塊整體漲幅較大，申萬汽車行業(yè)指數(shù)上漲35%。從2020 年7 月開始，由長城A/H 拉開了整車板塊上漲的序幕，后續(xù)伴隨車企2-3 季度的業(yè)績回暖，以及3 季度行業(yè)銷量的逐步走強(qiáng)，10 月開始整車板塊股價(jià)整體走勢強(qiáng)勁。我們認(rèn)為產(chǎn)銷復(fù)蘇帶動產(chǎn)能利用率提升是本輪主要的基本面驅(qū)動，盈利能力隨之修復(fù)。2020 年1 季度受到疫情影響，各品牌產(chǎn)能利用率較低，隨著疫情逐步控制，2 季度產(chǎn)能利用率開始回升，3-4 季度隨著汽車行業(yè)產(chǎn)銷復(fù)蘇，帶動產(chǎn)能利用率恢復(fù)至較高水平。而前期估值較低，為估值修復(fù)提供了空間。

    2H20 除業(yè)績驅(qū)動外，流動性充沛拉動新興業(yè)務(wù)高估值。2020 年1 季度起，流動性較為寬松，資金持續(xù)流入，加速提升估值中樞。業(yè)績增長預(yù)期高的標(biāo)的均有較好表現(xiàn)，例如長城汽車、福耀玻璃、星宇股份、拓普集團(tuán)、中升控股、永達(dá)汽車。

    同時(shí)電氣化和智能化帶來估值方法切換，充沛流動性推高新興業(yè)務(wù)估值：傳統(tǒng)估值方法以利潤為錨，電氣化和智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)的整車與零部件受到特斯拉等相關(guān)公司影響，均開始以EV/Rev 或者PS 作為主要的估值辦法，從而帶動估值上升；如億華通、濰柴（氫燃料）、德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)、長城汽車（新能源部分）。

    以不變應(yīng)萬變，以業(yè)績確定性來應(yīng)對流動性波動。無謂流動性松緊，我們從長期業(yè)績穩(wěn)定性、短期業(yè)績彈性和低估值三個(gè)角度分析投資機(jī)會：1）長線邏輯清晰，無懼流動性回歸中性。若細(xì)分賽道具有長期成長性，且業(yè)進(jìn)入壁壘高，公司管理優(yōu)秀和好的商業(yè)模式，可充分享受賽道優(yōu)勢帶來的業(yè)績增長，雖然短期估值較高，但長線邏輯通順，有長期盈利增速來消化估值，無需過多考慮流動性收緊。汽車智能化帶來的傳統(tǒng)零部件高端化都是確定性較高的賽道。2）抓住行業(yè)轉(zhuǎn)型機(jī)會，放量車型拉動中期業(yè)績成長。我們認(rèn)為綁定下游客戶如特斯拉、大眾，受益于Model3/Y，ID4 等暢銷車型帶來的銷量高增長，將帶來較大的短期業(yè)績彈性。目前我們跟蹤到特斯拉全球排產(chǎn)景氣度較高，預(yù)計(jì)2021 年可以帶來80-100 萬輛的拉動。3）業(yè)績邊際提升明顯，估值較低，具備綜合性價(jià)比。受制于業(yè)務(wù)偏傳統(tǒng)、2020 年受疫情沖擊較大等因素，部分在2021 年得益于海外復(fù)蘇、毛利率見底、車型周期恢復(fù)等因素有扎實(shí)業(yè)績的公司此前估值有所折價(jià)，若伴隨貨幣政策回歸中性，市場更重視高盈利增長，該部分公司或有較好表現(xiàn)。

    盈利預(yù)測與估值

    我們從長期業(yè)績穩(wěn)定性、短期業(yè)績彈性和低估值三個(gè)角度挖掘投資機(jī)會，長期業(yè)績穩(wěn)定性角度：推薦福耀玻璃、星宇股份。短期業(yè)績彈性角度：推薦拓普集團(tuán)，建議關(guān)注新泉股份（未覆蓋）、科博達(dá)（未覆蓋）。低估值角度：推薦均勝電子、愛柯迪、廣汽集團(tuán)，建議關(guān)注保隆科技（未覆蓋）。

    風(fēng)險(xiǎn)

    汽車行業(yè)產(chǎn)銷復(fù)蘇不及預(yù)期。